> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海澜之家点评报告总结 ## 核心内容概览 海澜之家在2026年第二季度及上半年表现总体稳健，主品牌持续增长，海外及Adidas FCC业务发展迅速，但团购业务出现短期波动，对整体利润造成一定压力。公司财务状况良好，经营性现金流稳定，分红比例保持高位，展现出稳增长、高股息的特征。 ## 主要观点 ### 26Q2 营收与利润表现 - **收入**：57.6 亿元，同比 +7.1%，符合市场预期。 - **主品牌收入**：42.4 亿元，同比 +13.1%，保持稳定增长。 - **其他品牌收入**：9.6 亿元，同比 +26.2%，主要受益于Adidas FCC及城市奥莱业务的快速增长。 - **团购定制收入**：3.5 亿元，同比 -50%，成为唯一拖累利润的业务。 - **毛利率**：46.8%，同比 +0.7pp，主品牌毛利率提升 2.1pp，但被其他品牌毛利率偏低及团购业务毛利率下降 9.3pct 所抵消。 - **期间费用率**：33.5%，同比 +6.5pp，主要因销售费用率增加 5.6pp，来自门店扩张及人员成本上升。 - **归母净利**：5.4 亿元，同比 -16.5%，若剔除团购拖累，利润实际有所增长。 - **少数股东权益**：1739 万元，主要来自Adidas FCC业务盈利。 ### 26H1 财务表现 - **总收入**：124.2 亿元，同比 +7.4%。 - **归母净利**：14.9 亿元，同比 -5.9%。 - **扣非归母净利**：14.4 亿元，同比 -8.2%。 - **存货周转**：改善，同比减少 14.2%，得益于采购控制和清货效率提升。 - **经营性现金流**：26.6 亿元，同比 -2.2%，仍保持稳定。 - **中期分红比例**：87.2%，维持高位。 - **分渠道表现**：线上收入 27.3 亿元，同比 +18.3%；线下收入 93.7 亿元，同比 +4.9%，线上增速显著。 ## 关键信息 ### 业务发展 - **主品牌**：稳健增长，门店数量净增 100 家，达 5725 家。 - **Adidas FCC 项目**：发展迅速，已有 723 家门店。 - **城市奥莱业务**：持续成长，成为第二增长曲线。 - **团购定制业务**：收入同比 -43.7%，毛利率下降 5.6pp，是唯一承压业务，但期待后续改善。 ### 财务预测 - **收入预测**：预计 2026-2028 年收入分别增长 7.2%、6.9%、6.6%，达到 232、248、264 亿元。 - **归母净利预测**：预计 2026-2028 年归母净利分别为 21.1、22.7、24.2 亿元，增速分别为 -2.6%、+7.5%、+6.9%。 - **PE 值**：预计 2026-2028 年分别为 13.5X、12.6X、11.8X。 - **股息率**：按过去三年 90% 以上分红计算，股息率约为 6.6%，凸显高股息属性。 ### 投资建议 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。 - **风险提示**：行业竞争加剧、新业务发展不及预期。 ## 财务摘要 ### 资产负债表 - **资产总计**：预计 2025-2028 年分别为 34,051、35,673、36,531、38,169 百万元。 - **流动资产**：持续增长，预计 2025-2028 年分别为 20,586、22,559、23,314、24,917 百万元。 - **存货**：预计 2025-2028 年分别为 10,819、11,315、11,358、11,786 百万元，同比减少 14.2%。 - **负债合计**：预计 2025-2028 年分别为 15,488、16,790、17,251、18,475 百万元，资产负债率略有上升。 ### 现金流量表 - **经营活动现金流**：预计 2025-2028 年分别为 4482、2480、2798、2671 百万元。 - **投资活动现金流**：预计 2025-2028 年分别为 -2577、2845、1701、2365 百万元。 - **筹资活动现金流**：预计 2025-2028 年分别为 -1817、-4073、-4094、-4146 百万元。 - **现金净增加额**：预计 2025-2028 年分别为 85、1252、406、890 百万元。 ### 利润表 - **营业收入**：预计 2025-2028 年分别为 21,626、23,173、24,765、26,400 百万元。 - **营业利润**：预计 2025-2028 年分别为 2,803、2,793、3,036、3,278 百万元。 - **净利润**：预计 2025-2028 年分别为 2,132、2,129、2,312、2,495 百万元。 - **归属母公司净利润**：预计 2025-2028 年分别为 2,166、2,109、2,267、2,423 百万元。 ## 主要财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|----------|----------|----------|----------| | 毛利率 | 44.87% | 44.36% | 44.61% | 44.77% | | 净利率 | 10.02% | 9.10% | 9.16% | 9.18% | | ROE | 11.89% | 11.37% | 12.12% | 12.81% | | ROIC | 11.12% | 10.75% | 11.26% | 11.73% | | 资产负债率 | 45.49% | 47.07% | 47.22% | 48.40% | | 净负债比率 | -59.13% | -76.16% | -80.07% | -92.66% | | 总资产周转率 | 0.64 | 0.66 | 0.69 | 0.71 | | P/E | 13.19 | 13.55 | 12.60 | 11.79 | | P/B | 1.56 | 1.53 | 1.50 | 1.47 | | EV/EBITDA | 6.47 | 6.23 | 6.11 | 5.49 | ## 投资评级说明 - **买入**：证券相对于沪深 300 指数表现 +20% 以上。 - **增持**：证券相对于沪深 300 指数表现 +10% \~ +20%。 - **中性**：证券相对于沪深 300 指数表现 -10% \~ +10%。 - **减持**：证券相对于沪深 300 指数表现 -10% 以下。 ## 行业投资评级 - **看好**：行业指数相对于沪深 300 指数表现 +10% 以上。 - **中性**：行业指数相对于沪深 300 指数表现 -10% \~ +10%。 - **看淡**：行业指数相对于沪深 300 指数表现 -10% 以下。 ## 法律声明及风险提示 - 本报告由浙商证券研究所制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。 - 报告仅供客户参考，不构成投资建议。 - 投资者应独立评估信息，并考虑自身投资目标与风险承受能力。 - 未经授权不得复制、发布或传播本报告内容。 ## 基本数据 | 项目 | 数值（百万元） | |--------------|----------------| | 收盘价 | ¥5.95 | | 总市值 | 28,576.48 | | 总股本 | 4,802.77 | ## 股票走势图  ## 相关报告 1. 《稳增长高股息龙头，26稳健开局》2026.05.04 2. 《Q3收入及利润率平稳，新业态加速开店》2025.10.31 3. 《主品牌企稳，新业态持续开店且已盈利》2025.08.30