20171025-招商证券-海澜之家-600398.SH-Q3受中秋节错后影响收入略下滑_但经营质量有所改善_7页_527kb

海澜之家（600398.SH）总结

核心内容

海澜之家（600398.SH）作为一家领先的服装零售企业，2017年第三季度受到中秋节错后影响，收入出现小幅下滑，但经营质量持续改善。公司通过强化产品力和增加买断式货品占比，售罄率有所提升，且十一假期销售略有恢复。预计Q4同店收入降幅将逐步收窄，同时，随着新店进入成熟期及电商销售旺季临近，公司盈利有望提升。

主要观点

• 收入表现：2017年前三季度公司实现营业收入124.78亿元，同比增长3.4%；归母净利润增长4.07%。Q3收入同比下降2.4%，但利润增长7.8%。
• 品牌表现：
  • 主品牌海澜之家：收入增长1.24%，售罄率提升至70%。
  • 爱居兔品牌：处于快速发展期，前三季度营收增长76.96%，同店收入增长约15%。
  • 海一家及其他品牌：前三季度收入下降1.31%。
  • 圣凯诺业务：前三季度收入增长12.05%。
• 渠道优化：线下渠道保持开店速度，主品牌门店总数达4428家，其中2/3为购物中心店；电商收入占比提升至4.9%，增速较快。
• 财务表现：
  • 综合毛利率提升至40.46%，净利率保持在20.14%。
  • 费用率下降，期间费用率降至11.56%。
  • 存货规模控制得当，库龄结构优化。
• 估值与盈利预测：公司总市值为467亿元，对应17年PE为14X，18年PE为13X（含英氏并表后为12X）。未来三年（2017-2019）EPS分别为0.74元、0.83元、0.94元，盈利预测稳定。
• 战略举措：
  • 参股UR10%股权：推进时尚产业生态圈建设，与UR形成协同效应。
  • 收购英氏婴童44%股权：正式进入婴童消费市场，未来有望通过并表提升业绩。
  • 与阿里战略合作：加强电商销售能力，预计电商收入将重回高增长轨道。

关键信息

股价与市场表现

• 当前股价：10.4元
• 总市值：467亿元
• 流通市值：467亿元
• 每股净资产（MRQ）：2.3元
• ROE（TTM）：31.1%
• 资产负债率：55.1%

业绩回顾

• 2017年前三季度收入增长3.4%，归母净利润增长4.07%。
• Q3收入下降2.4%，但利润增长7.8%。
• 爱居兔品牌收入增长76.96%，主品牌收入增长1.24%。
• 电商收入同比增长6.77%，占比达4.9%。

财务数据

财务比率

投资建议

• 短期：电商销售旺季临近，与阿里战略合作将提升市场对电商业务放量的预期，同时当前股价低于员工持股价及大股东增持均价，可在低位继续持有。
• 中长期：需观察同店增长质量及外延布局效果，若能持续优化产品力、渠道及库存管理，公司盈利有望进一步提升。

风险提示

1. 产品适销度下降可能带来返货压力。
2. 供应商资金链承压可能影响供应链稳定性。
3. 独特运营模式可能带来报表库存风险。
4. 终端需求持续不振可能影响整体业绩表现。

战略布局

• 电商布局：与阿里合作，提升电商销售能力，预计未来增长潜力较大。
• 外延扩张：参股UR及收购英氏婴童股权，推动时尚产业生态圈建设，拓展新业务领域。
• 渠道优化：主品牌门店数增长，购物中心店占比提升，优化渠道结构。

总结

海澜之家在2017年面临Q3收入下滑，但通过优化产品力、渠道及库存管理，经营质量有所改善。公司积极拓展电商及外延布局，未来增长潜力较大。当前估值不高，短期可关注电商旺季及战略协同效应，中长期需关注同店增长及新业务表现。