海澜之家（600398）可转债发行及业务发展分析总结
核心内容
海澜之家计划发行不超过30亿元的六年期可转债，用于支持其在产业链信息化升级、物流园区建设及爱居兔研发办公大楼建设方面的战略投资。此举旨在提升公司整体运营效率，强化其在时尚消费生态圈中的布局。
主要观点
- 信息化升级：公司拟投入6.2亿元用于产业链信息化升级，涵盖门店系统、供应商平台及物流协同系统建设，以提升前端零售与后端供应链的智能化水平。
- 物流园区建设：公司拟投资19.5亿元建设物流园区，总面积12.64万m²，主要服务于电商及爱居兔品牌，预计可满足50亿元电商销售规模所需仓储空间。
- 研发能力提升：公司拟投入4.3亿元建设爱居兔研发大楼，以增强设计能力，支持女装及未来童装、轻奢品牌的发展。
- 财务状况稳健：公司现金储备充足，截至2017年第三季度账上现金达60亿元，具备良好的现金流能力，有利于新业务拓展。
- 盈利预测乐观：预计2017-2019年公司归母净利润分别为33.47亿元、37.19亿元和41.53亿元，增速分别为7.2%、11.1%和11.7%。
- 估值合理：2017-2019年PE分别为12.9X、11.6X和10.4X，处于较低水平，具备高分红和低估值的双重优势。
- 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备强大的执行力和良好的增长潜力。
关键信息
一、可转债募投项目
| 序号 |
项目名称 |
投资总额（亿元） |
募集资金拟投入（亿元） |
| 1 |
产业链信息化升级项目 |
7.09 |
6.20 |
| 2 |
物流园区建设项目 |
21.14 |
19.50 |
| 3 |
爱居兔研发办公大楼建设 |
4.70 |
4.30 |
| 合计 |
|
32.92 |
30.00 |
二、线上业务发展情况
| 年份 |
线上收入（百万元） |
YOY增长率 |
占比 |
毛利率 |
增减 |
| 2013 |
67.66 |
- |
0.55% |
- |
- |
| 2014 |
272.00 |
302.00% |
2.24% |
58.83% |
- |
| 2015 |
585.42 |
115.23% |
3.80% |
57.82% |
-1.01% |
| 2016 |
854.23 |
45.92% |
5.17% |
60.00% |
2.18% |
| 2017Q1-Q3 |
599.20 |
6.88% |
4.90% |
61.00% |
0.82% |
三、爱居兔业务发展情况
| 年份 |
收入（百万元） |
YOY增长率 |
门店数量 |
| 2013 |
189.36 |
- |
272 |
| 2014 |
303.00 |
60.01% |
269 |
| 2015 |
305.07 |
0.69% |
306 |
| 2016 |
509.99 |
67.21% |
630 |
| 2017Q1-Q3 |
502.77 |
76.96% |
911 |
四、财务预测
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 流动资产 |
18753.1 |
21861.6 |
26165.6 |
30793.9 |
| 现金 |
8858.4 |
9578.8 |
13481.0 |
15103.9 |
| 应收款项 |
660.7 |
763.7 |
791.6 |
924.5 |
| 存货 |
8632.1 |
10604.0 |
11097.7 |
13631.1 |
| 非流动资产 |
5623.7 |
5442.4 |
5529.9 |
5584.1 |
| 资产总计 |
24376.8 |
27264.0 |
31661.3 |
36341.9 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 经营活动现金流 |
2927.8 |
2897.4 |
6492.9 |
4372.2 |
| 投资活动现金流 |
-580.9 |
-419.5 |
-558.2 |
-609.8 |
| 筹资活动现金流 |
-1482.6 |
-1757.5 |
-2032.5 |
-2139.5 |
| 现金净增加额 |
866.7 |
720.4 |
3902.1 |
1622.9 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入 |
16999.6 |
19229.0 |
21774.1 |
24883.3 |
| 归母净利润 |
3122.6 |
3346.7 |
3719.2 |
4153.3 |
重要财务与估值指标
| 指标 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 每股收益（元） |
0.70 |
0.74 |
0.83 |
0.92 |
| 每股净资产（元） |
2.25 |
2.56 |
2.94 |
3.39 |
| ROIC (%) |
31.8% |
29.9% |
29.0% |
28.2% |
| ROE (%) |
33.8% |
33.6% |
31.8% |
30.9% |
| 毛利率 (%) |
39.0% |
38.0% |
37.5% |
37.0% |
| EBIT Margin (%) |
24.9% |
24.2% |
23.7% |
23.2% |
| 销售净利率 (%) |
18.4% |
17.4% |
17.1% |
16.7% |
| 资产负债率 (%) |
58.5% |
57.5% |
58.1% |
58.0% |
| P/E |
13.8 |
12.9 |
11.6 |
10.4 |
| P/B |
4.28 |
3.75 |
3.27 |
2.84 |
| EV/EBITDA |
9.6 |
8.8 |
8.0 |
7.1 |
投资建议
公司通过本次可转债发行优化资本结构，提升整体运营效率与品牌竞争力，未来在时尚消费生态圈布局中具备较强增长潜力。维持“买入”评级，认为其具备经营稳健、高分红、低估值及外延增长的多重优势。
风险提示
- 线下销售不及预期
- 新业务拓展不及预期
- 品牌协同不及预期
