建筑行业当前时点我们如何看建筑之十五：三大路径看历史三次基建房建共振-20180824-华泰证券-24页-1mb

行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了2008年以来三次基建宽松周期与房建行业之间的关系，总结了三类传导路径，并基于当前市场环境对建筑和房地产行业的投资建议进行了分析。

主要观点

1. 基建与房建共振现象

   • 三轮基建宽松均伴随房建行业的改善，但地产投资的反弹时间与基建投资无固定关系。
   • 中国建筑的基建订单增速领先房建订单增速约一年，两者相关性高达0.71，远高于同期增速相关性0.02。
   • 2016年地产投资表现出更强韧性，领先基建投资约2个月。

2. 三大传导路径

   • 路径一：土地财政增加基建资金来源
     土地出让金是基建投资的重要资金来源，其增速领先房地产投资约6个月。2018年1-7月土地出让金同比增长35.10%，但对基建资金来源的支持作用空间有限。
   • 路径二：房建托底经济增长增加就业
     房地产投资与宏观经济数据同步反弹，施工面积增速是房建企业业绩改善的重要指标。2018年1-7月施工面积同比增长3%，较1-6月继续改善。
   • 路径三：宽信用改善房企销售和融资
     宽货币向宽信用传导存在时滞，商品房销售面积增速领先地产投资反弹时间不断延长。2016年房地产销售面积增速反弹领先地产投资约10个月。

关键信息

• 2009年：基建投资增速迅速回升至42.16%，地产投资滞后一年，持续时间约两年。政策支持与调控交替，保障房建设成为重要手段。
• 2012年：基建投资增速回升至14%，地产投资滞后8个月，持续时间仅4个月。政策调控更趋谨慎，注重抑制投机和促进房价合理。
• 2016年：基建投资增速降至15%左右，地产投资领先基建反弹，持续时间达16个月。房地产调控强调“房住不炒”，去库存成为重点。
• 当前市场环境：2018年7月基建指数企稳，预计房建指数于10月触底回升。建议关注高成长设计板块（苏交科、中设集团）和低PB个股（中国铁建、四川路桥、葛洲坝、中国化学），以及中国建筑和金螳螂等房建装饰板块。

投资建议

• 基建行业：建议继续关注，推荐高成长设计公司和低PB品种。
• 房地产行业：预计房建指数将在2018年10月触底回升，建议积极关注房建与装饰板块。
• 关注点：信用扩张、土地财政、施工面积增速等指标对房地产投资的推动作用。

风险提示

• 房地产政策风险：调控政策仍保持高压，地产施工与竣工回升不明显。
• 市场系统性风险：外围市场动荡可能对二级市场和宏观经济产生影响。
• 历史规律失效：当前政策环境与历史不同，历史数据推演可能不适用于未来。

图表目录

• 图表1：2008年以来三次基建宽松特征比较
• 图表2：2004年以来基建、地产投资同比增速
• 图表3：2005年以来沪深300、建筑、地产定基指数走势
• 图表4：2007-2010年基建投资同比增速
• 图表5：2007-2010年地产投资同比增速
• 图表6：2008-2010年房地产相关政策梳理
• 图表7：2007-2010年商品房销售面积、土地购置面积及房屋新开工面积同比增速
• 图表8：2007-2010年建筑与沪深300定基指数对比
• 图表9：2007-2010年房地产与沪深300定基指数对比
• 图表10：2011-2014年基建投资同比增速
• 图表11：2012-2013年建筑与沪深300定基指数对比
• 图表12：2011-2020年保障性安居工程竣工套数及面积估算
• 图表13：2011-2014年地产投资同比增速
• 图表14：2011-2014年商品房销售面积、土地购置面积及房屋新开工面积同比增速
• 图表15：2012-2014年房地产相关政策梳理
• 图表16：2012-2013年房地产与沪深300定基指数对比
• 图表17：2014-2018年基建投资同比增速
• 图表18：2016-2017年建筑与沪深300定基指数对比
• 图表19：2014-2018年地产投资同比增速
• 图表20：2015-2018年房地产相关政策梳理
• 图表21：2014-2018年商品房销售面积、土地购置面积及房屋新开工面积同比增速
• 图表22：2014-2018年房地产与沪深300定基指数对比
• 图表23：中国建筑基建、房建新签订单同比增速
• 图表24：中国建筑基建、房建营业收入同比增速
• 图表25：国有土地使用权出让收入和广义基建同比增速
• 图表26：房地产开发投资完成额和国有土地使用权出让收入同比增速
• 图表27：国有土地使用权出让收入和购置土地面积同比增速
• 图表28：房地产开发投资完成额和购置土地面积同比增速
• 图表29：GDP与房地产投资当季同比增速
• 图表30：经济景气指数、CPI、工业增加值与房地产投资同比增速
• 图表31：房地产新开工面积、竣工面积与投资同比
• 图表32：2006-2018年房地产销售面积与施工面积同比
• 图表33：无风险利率走势与商品房销售面积同比
• 图表34：社融、M2与商品房销售面积同比增速
• 图表35：房地产投资与销售面积同比
• 图表36：房建板块同比序列以及回归拟合曲线
• 图表37：房建板块同比序列三周期高斯滤波