2018-当前时点我们如何看建筑之十四_从历史三次基建宽松看当前机会_25页-2mb

报告摘要

建筑行业研究深度分析总结

核心内容

本报告分析了建筑行业在2008年、2012年和2016年三次基建宽松周期中的表现，并结合当前经济形势与政策动向，对2018年建筑行业投资机会进行了展望。报告指出，基建宽松是稳增长调结构的重要手段，旨在为经济转型升级赢得时间。当前GDP增长压力显现，政策支持基建投资，行业具备上涨潜力。

主要观点

基建宽松周期特征：每次基建宽松均发生在GDP增速连续六个季度下滑的经济衰退后半段，表现为财政和货币政策的配合，推动基建投资增速回升。
经济与信用周期关系：建筑指数在经济衰退期和紧信用期中表现较差，但在宽信用期中表现较好，且在不同周期中存在显著的月均涨跌幅差异。
市场反应阶段：每次基建宽松后，建筑板块均出现上涨，且高成长设计和低PB基建品种表现突出。
投资建议：当前应关注高成长设计（如苏交科）和低PB基建品种（如中国铁建、四川路桥、葛洲坝等），同时关注农村交通、环保和中西部基础设施等细分领域。

关键信息

三次基建宽松周期对比

年份	基建宽松主导者	基建投资增速	主要领域	市场反应
2008	中央财政主导	40%	铁路、水利、灾后重建	建筑指数上涨30%以上，持续周期9个月以上
2012	地方财政主导	20%	公路、保障房	建筑指数上涨25%，全年跑赢沪深300
2016	投融资体制变革	15%	PPP项目、交通基建	建筑指数上涨，集中度提升，去杠杆孕育新生

当前经济与信用环境

经济周期：当前经济周期临近衰退阶段，GDP增速下降，需通过基建宽松来稳增长。
信用周期：紧信用周期临近一年尾声，信用预期改善有助于宽货币向宽信用转化。
量化周期模型：26个月和93个月周期显示建筑板块可能触底回升，Q4可保持乐观。

投资建议

重点推荐股票：苏交科、中国铁建、四川路桥、葛洲坝。
业绩预测：2018年EPS分别为0.74、1.41、0.38、1.02元，P/E分别为12.88、7.02、10.11、7.58倍。
投资逻辑：高成长设计企业（如苏交科）和低PB基建企业（如中国铁建）具有较好估值修复机会。

图表目录

图表1：2007-2010年基建投资同比增速
图表2：2007-2010年GDP当季同比增速
图表3：2007-2010年经济景气指数、CPI与工业增加值同比增速
图表4：2007-2009年有关基建的政策及观点表态
图表5：2007-2010年无风险利率走势
图表6：2007-2010年社融、M2同比增速
图表7：2007-2010年基建投资同比增速
图表8：2007-2010年主要建筑企业累计新签订单及同比增速
图表9：2007-2010年两铁累计新签铁路订单同比增速
图表10：2007-2010年建筑与沪深300定基指数对比
图表11：2008.11-2009.07建筑涨幅前十个股
图表12：2007-2010年不同经济周期建筑相对沪深300月均涨跌幅
图表13：2007-2010年不同信用周期建筑相对沪深300月均涨跌幅
图表14：2011-2014年GDP当季同比增速
图表15：2011-2014年经济景气指数、CPI与工业增加值同比增速
图表16：2011-2013年有关基建的政策及观点表态
图表17：2011-2014年无风险利率
图表18：2011-2014年社融、M2增速
图表19：2011-2014年基建投资同比增速
图表20：2011-2014年主要建筑企业累计新签订单及同比增速
图表21：2012-2013年建筑与沪深300定基指数对比
图表22：2012年全年建筑涨幅前十个股
图表23：2011-2014年不同经济周期建筑相对沪深300月均涨跌幅
图表24：2011-2014年不同信用周期建筑相对沪深300月均涨跌幅
图表25：2014-2018年GDP当季同比增速
图表26：2014-2018年经济景气指数、CPI与工业增加值同比增速
图表27：2014-2016年有关基建的政策及观点表态
图表28：2014-2018年无风险利率
图表29：2014-2018年社融、M2增速
图表30：2014-2018年基建投资同比增速
图表31：2015-2018年主要建筑企业累计新签订单及同比增速
图表32：2016-2017年建筑与沪深300定基指数对比
图表33：2016.06-2017.04建筑涨幅前十个股
图表34：2014-2018年不同经济周期建筑相对沪深300月均涨跌幅
图表35：2014-2018年不同信用周期建筑相对沪深300月均涨跌幅
图表36：2008年以来三次基建宽松特征比较
图表37：工业库存周期与投资周期波动
图表38：工业库存周期与工业品价格走势
图表39：信用利差与M2同比增速
图表40：建筑指数序列不同周期频谱
图表41：建筑指数同比序列以及拟合曲线
图表42：建筑PE相对沪深300PE
图表43：2018年建筑相对沪深300PE比和PB比
图表44：2018年有关基建的政策及政治表态
图表45：2018年上半年GDP与固定资产投资增速比较
图表46：社融中不同类型融资规模当月变动
图表47：基建国内贷款与银行层面基建贷款同比增速
图表48：不同情景下基建投资增速及影响
图表49：2014年6月30日建筑二级板块PB-ROE
图表50：2018年6月30日建筑二级板块PB-ROE

风险提示

基建宽松不及预期
市场系统性风险
历史统计规律失效

总结

建筑行业在历史三次基建宽松周期中均表现出显著的上涨趋势，特别是在经济衰退和紧信用阶段，其相对沪深300的超额收益较为明显。当前经济与信用条件具备，基建宽松的可能性较大，建议关注高成长设计和低PB基建品种，特别是四川路桥、中国铁建、葛洲坝等。同时，应留意政策导向，关注农村交通、环保和中西部基础设施等细分领域的机会。

展开完整摘要