当前时点我们如何看火电V_市场电_从哪里来_又去向何方

报告摘要

公用事业行业研究总结

核心内容

本研报主要分析电力市场化改革进程及对火电行业的影响，强调电力市场化改革对火电盈利模式和估值体系的深远影响。研究指出，随着电力市场化改革的推进，火电行业有望回归“公用事业”属性，未来盈利稳定性将增强，估值空间有望提升。

主要观点

电力市场化改革进展迅速：
自2015年新一轮电改以来，电力市场化交易电量占比迅速提升，2018年前三季度全国市场交易电量占比达28.3%，占电网销售电量比重为34.5%。预计到2020年，市场化交易电量将占全社会用电量的70%以上。
火电市场化比例提升：
龙头火电企业如华能国际、华电国际、国电等，2018年市场电比例分别提升至43%、44%、43%。部分省份如江苏市场电比例从22%提升至60%，增长显著。
市场电定价机制：
市场化交易电价的形成受到供需格局、发电成本、输配电价、客户结构等多重因素影响。供需格局决定了电价的上限，发电成本决定了电价的下限，而输配电价是终端售价的重要组成部分。
电价下行压力地区分析：
广东、河南、江苏、湖北、上海等省份火电综合电价在2019-2020年存在一定下行压力，而安徽、山西、湖南、吉林等地压力较小。
“基准电价+浮动机制”机制：
部分省份开始试行该机制，如江西以水泥企业为试点，山东鼓励协商交易价格。该机制有助于提升电价的合理性与稳定性。
火电盈利稳定性提升：
随着市场化改革的推进，火电企业盈利模式有望发生根本性变化，未来ROE有望恢复至8%-10%，从而推动PB估值提升。
对标美国火电龙头：
美国火电企业如杜克能源、OGE能源、埃立特公司、南方电力等，其PB与ROE存在显著正相关关系。若我国火电企业ROE达到8%-10%，其PB估值提升空间将较为可观。

关键信息

市场化电改影响：
电力市场化改革推进，电价由政府定价向市场定价转变，火电企业盈利稳定性有望提升，推动行业回归“公用事业”属性。
火电电价影响因素：
- 供需格局：电力供需偏紧时，市场化电价上行；供需偏松时，电价下行。
- 发电成本：煤价和发电成本波动对电价影响不明显，但市场化电价仍显著高于现金成本。
- 输配电价：输配电价核定透明合理，有助于市场化电价的理性化。
- 客户结构：第二产业占比高的地区，市场化交易电价更具可预测性。
区域电价压力分析：
粤沪浙等地区因电力需求旺盛，电价下行压力较小；而华中地区电煤价格对秦港Q5500煤价敏感性最高，未来火电盈利改善进度较快。
火电企业估值提升空间：
若ROE恢复至8%-10%，我国火电龙头如华电国际、华能国际等PB估值有望提升，具备投资价值。