当前时点我们如何看建筑系列之九_资金面看基建投资及公司业绩确定性_17页_1mb

建筑行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了2017年建筑行业及PPP模式对基建投资的影响，重点探讨了行业资金来源、融资能力、现金流改善及投资建议。

主要观点

1. 基建资金来源与增长预期

• 2017年全部基建资金来源增速有望超过13%，其中传统来源增速在7-10%，PPP模式作为创新融资方式将贡献剩余增量。
• 传统资金来源中，贷款增速与利率负相关，利率上升可能抑制基建贷款增长。
• 自筹资金（如地方债、政府性基金支出）增长概率较高，政府性基金支出与土地出让收入正相关，2017年预计增速较高。
• 城投债受政策影响，净融资额预计大幅下降。

2. PPP模式对基建投资的支撑作用

• PPP模式在传统资金来源下降的背景下，有效替代并支撑基建投资高增长，预计全年PPP+传统资金来源总额达17.3万亿元，增速超13%。
• PPP模式下，SPV公司融资成为主要资金来源，预计融资额在6500-8000亿元，抵消传统资金来源的下降，使基建投资资金来源增速回到13%以上。
• PPP模式改善建筑企业的现金流，提升利润率和收现比，降低垫资需求。

3. 公司层面分析

• 多家PPP龙头公司（如东方园林、铁汉生态、中国建筑等）具备足够的融资能力以支撑市场预期的收入增速。
• 园林企业因高利润率和运营期收益，融资需求相对可控。
• 央企和部分民营龙头因资本金出资比例较低，融资压力较小。

4. 投资建议

• 重点推荐资金推动型业务的央企国企，如山东路桥、葛洲坝和中国建筑。
• 园林领域的民营龙头，如岭南园林和铁汉生态，因高利润率和灵活融资能力亦被重点推荐。
• 设计咨询类企业（如中设集团、苏交科）因不受融资制约，具备较强的业绩增长潜力。

关键信息

资金来源结构

• 2017年基建资金来源预计总额为165,223.77亿元，同比增速8.69%。
• 传统资金来源（预算内资金、贷款、城投债、地方债、政府性基金支出）占基建资金来源的77%，预计增速为9%左右。
• PPP模式引入社会资本，预计带来6,000-8,000亿元增量资金，支撑基建投资增长。

融资能力分析

• 2017年主要PPP龙头公司融资需求测算显示，融资能力均能支撑市场预期收入增速。
• 公司在手现金及未来融资能力充足，如铁汉生态2017年PPP资金需求为21.5亿元，Q1在手现金17.6亿元。
• 融资缺口预计在2018年将维持稳定或小幅上升，但随新开工项目收入贡献比例回归历史平均，融资需求可能进一步减少。

现金流与盈利能力

• 2016年园林板块收现比和利润率改善明显，反映PPP模式对现金流和盈利能力的积极影响。
• 建筑央企因老项目收入和回款比例较高，融资压力相对较小。
• 利率上升对央企和民营园林企业的影响较小，主要体现在利润下降幅度上。

未来增长与风险提示

• 2017年主要建筑企业新签订单保持高增长，如中国建筑、中国铁建、山东路桥等。
• 风险提示包括下半年PPP落地不及预期和国内经济对基建需求的下降。

重点推荐标的

风险提示

• 下半年PPP项目落地不及预期可能影响资金到位和投资进度。
• 国内经济对基建拉动需求的下降可能影响整体投资增长。