20170801-华泰证券-建筑行业深度研究_当前时点我们如何看建筑系列之九-资金面看基建投资及公司业绩确定性_19页_1mb

建筑行业研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了2017年建筑行业的资金来源、PPP模式对传统融资方式的替代作用以及行业龙头公司的融资能力和投资建议。

基建资金来源与PPP模式

• 2017年全部基建资金来源增速预计超过13%，其中传统资金来源增速为7-10%，PPP作为创新融资方式贡献了剩余增量。
• 传统资金来源中，贷款增速与利率呈负相关，利率上升导致增长难度增加。自筹资金（如地方债、城投债）占比较高，且政府性基金支出增速受土地出让收入影响显著。
• 城投债受政策影响，2017年净融资额可能大幅减少，而地方债新增额度达到1.63万亿元，预计全年基建资金来源增速稳定在13%以上。
• PPP模式通过SPV融资，有效补充传统资金来源缺口，预计今年PPP项目完成投资1万亿元，SPV需融资6500-8000亿元。

公司层面分析

• PPP模式改善了建筑企业的现金流，尤其体现在利润率和收现比上。
• 龙头公司（如铁汉生态、中国建筑等）融资能力强，能够满足市场预期收入增速，且规模扩张不会导致融资需求同比例上升。
• 园林企业因高利润率，能够撬动更多项目，而建筑央企因PPP占比较低，老项目回款比例高，融资压力较小。

投资建议

• 重点推荐基建和园林领域的龙头企业，如山东路桥、葛洲坝、中国建筑、岭南园林和铁汉生态。
• 设计咨询板块几乎不受融资制约，重点推荐中设集团和苏交科。

主要观点

1. 基建资金来源多样化：传统资金来源（如预算内资金、地方债、政府性基金支出）仍具有较大调节空间，PPP模式作为创新融资方式，有效补充了传统资金来源的不足。
2. PPP模式对现金流改善显著：PPP模式下，建筑企业不再需要自行垫资，现金流改善明显，利润率和收现比提升。
3. 龙头公司融资能力强：主要PPP龙头公司具备支撑市场预期收入增速的融资能力，且在扩张过程中融资需求总体可控。
4. 利率上升对融资成本影响有限：尽管利率上升，但央企国企融资成本较低，且其在利率上升环境下仍具有竞争优势。
5. 投资建议明确：重点推荐资金推动型业务的基建和园林板块，以及技术推动型业务的设计咨询板块。

关键信息

• 2017年基建资金来源增速：预计超过13%，其中传统资金来源增速为7-10%，PPP模式贡献剩余增量。
• PPP项目投资：预计完成投资1万亿元，SPV需融资6500-8000亿元。
• 公司融资能力：主要PPP龙头公司均能满足市场预期收入增速，融资缺口稳定或小幅上升。
• 设计咨询板块：不受融资制约，重点推荐中设集团和苏交科。
• 风险提示：下半年PPP落地不及预期、国内经济对基建拉动需求下降。

行业与公司层面分析

基建资金来源分析

• 自筹资金占比较高，政府支出大。
• 传统资金来源保障度高，PPP带来结构性变化。
• 财政支出和地方债发行对基建投资具有较大调节余地。

公司融资能力分析

• 现金流改善：PPP模式下，建筑企业现金流改善明显，尤其体现在利润率和收现比。
• 资本金出资比例：民营龙头公司资本金出资比例较高，央企则较低。
• 融资需求测算：各公司均具备满足市场预期收入增速的融资能力，且融资缺口总体可控。

投资建议

• 基建及园林龙头：重点推荐山东路桥、葛洲坝、中国建筑、岭南园林和铁汉生态。
• 设计咨询企业：重点推荐中设集团和苏交科，因其参与基建与项目运作模式无关，且不受融资制约。

风险提示

• PPP落地不及预期：可能影响基建投资增速。
• 国内经济需求下降：可能削弱基建对经济的拉动作用。

图表目录

• 图表1-17：涵盖各类资金来源变化趋势、PPP增量资金影响、公司财务指标等。
• 图表28-37：展示公司融资需求测算、盈利预测与估值等。

免责声明

本报告仅供华泰证券客户使用，不构成买卖建议，不保证信息的准确性和完整性，不承担因使用本报告产生的任何法律责任。