建筑行业当前时点我们如何看建筑之十四：从历史三次基建宽松看当前机会-20180731-华泰证券-25页-2mb

建筑行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了建筑行业在2008年、2012年和2016年三次基建宽松周期的特点与影响，并结合当前经济与信用周期，对建筑行业未来的投资机会进行了评估。报告指出，当前基建宽松条件具备，建筑板块有望迎来上涨机会，建议关注高成长设计和低PB品种。

主要观点

• 基建宽松周期特征：每次基建宽松均发生在GDP增速连续六个季度下滑的经济衰退后半段，伴随财政和货币政策的配合，推动基建投资增速回升，带动建筑指数上涨30%以上，持续周期超过9个月。
• 当前经济与信用周期：经济周期临近衰退阶段，信用周期临近一年尾声，信用预期改善有望加快宽货币向宽信用转化。根据26个月和93个月的周期模型，当前处于底部区间，预计2018年7月、2018年10月和2019年1月将分别迎来基建、房建、工建的触底回升。
• 政策主线：自2018年4月政治局会议提出扩大内需以来，基建宽松的政策主线逐渐清晰，扶贫与环保成为重点方向。同时，非标融资有望企稳，信贷创造仍是关键。
• 投资建议：建议关注高成长设计企业（如苏交科）和低PB基建品种（如中国铁建、四川路桥、葛洲坝）等。

关键信息

历史三次基建宽松

1. 2008年：

   • 背景：受全球金融危机和国内地震影响，GDP增速连续6个季度下滑。
   • 政策：中央财政主导，推出“四万亿”投资计划，推动基建投资增速升至40%以上。
   • 市场表现：建筑指数上涨105%，主要由国际工程和地方基建国企带动。

2. 2012年：

   • 背景：GDP增速再次连续6个季度下滑，经济进入衰退期。
   • 政策：地方主导，推动公路投资，PPP模式和“一带一路”开始萌芽。
   • 市场表现：建筑指数全年上涨25%，主要由装饰和路桥施工板块带动。

3. 2016年：

   • 背景：GDP增速连续6个季度下滑，经济处于衰退期。
   • 政策：PPP模式被寄予厚望，发改委发布《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》，推动投融资体制改革。
   • 市场表现：建筑指数上涨，主要由央企和地方国企带动，订单集中度提升。

当前机会

• 经济与信用条件：当前GDP增速为6.7%，经济周期临近衰退阶段，信用周期临近一年尾声，信用预期改善有望加快宽货币向宽信用转化。
• 基建投资：预计下半年基建投资有望企稳，重点关注农村交通、环保、中西部基础设施领域。
• 融资环境：非标融资有望企稳，信贷创造仍是关键，国开行和股份制银行贷款回升。
• 估值修复：宽松周期催化估值修复，建筑指数上涨30%以上，低PB品种具有较好机会。

重点推荐股票

风险提示

• 基建宽松不及预期
• 市场系统性风险
• 历史统计规律失效

结论

建筑行业在历史上三次基建宽松周期中均表现出显著的上涨趋势，当前经济与信用条件具备，基建宽松有望推动建筑板块上涨。建议关注高成长设计企业及低PB基建品种，同时警惕政策执行不及预期和市场系统性风险。