建筑行业当前时点我们如何看建筑之十三：PPP稳健落地，积极配置大建筑-20180130-华泰证券-18页

建筑行业深度研究报告总结

核心内容

• 行业评级：建筑行业被评定为“增持（维持）”，表明其具备投资价值。
• 2017年PPP发展回顾：2017年PPP新增落地2.37万亿元，略低于预期，但落地率和开工率持续提升，平均回报率小幅下行。
• 2018年PPP展望：预计2018年新增落地规模为2.5万亿元，融资风险有望缓解，PPP项目落地率和开工率将提升。
• 行业估值：建筑板块PE相对沪深300接近1倍，处于历史低位，配置价值凸显。
• 重点推荐公司：中国建筑、葛洲坝、中设集团、岭南园林。

主要观点

• PPP规范实施：2017年是PPP的规范实施年，项目入库速度放缓，但落地率和开工率提升，显示市场逐步成熟。
• 行业结构稳定：市政、交通和城镇综合开发仍是PPP项目的主要领域，生态环保项目增速较快。
• 民企参与度下降：尽管民企中标金额增长30%，但其在社会资本中的占比下降，国企仍为主力。
• 回报率变化：PPP平均回报率小幅下行，但大型项目回报率有所提升，整体仍具备盈利潜力。
• 估值优势明显：建筑板块PE和PB均处于历史低位，尤其中字头建筑公司估值修复机会显著。
• 园林设计成长性突出：园林设计板块PE估值已处于低位，具备中长期配置价值。

关键信息

2017年PPP发展情况

• 新增落地规模：2.37万亿元，同比增长6.28%，略低于预期。
• 项目数量与金额：累计落地项目1378个，投资额2.37万亿元。
• 落地率提升：项目数落地率38.24%，投资额落地率42.75%。
• 区域分布：山东、河南、湖南项目数排名前三；贵州、湖南、河南投资额排名前三。
• 行业结构：市政、交通、生态环保投资占比达71.56%。
• 回报率变化：平均回报率6.44%，较2016年下降0.18pct；中小型项目回报率下降明显。

2018年PPP展望

• 新增落地规模：预计2.5万亿元，带动社会资本约9400亿元。
• 清库与规范：2018年3月31日完成PPP管理库清理，若清库超预期，将影响项目落地。
• 行业趋势：基建投资增速预计14%-15%，不存在失速风险；PPP项目投资完成额预计增长。

建筑板块估值与配置

• PE与PB：建筑板块相对沪深300PE比值1.07倍，PB比值0.96倍，接近历史最低。
• 基金持仓：公募基金重仓仓位降至1.27%，接近2014Q1水平。
• 重点推荐：中国建筑、葛洲坝因估值低、在手订单充足被重点推荐；中设集团、岭南园林因成长性突出被适当关注。

风险提示

• 融资收紧：PPP融资全面收紧可能影响项目落地和公司业绩。
• 清库超预期：PPP管理库清库超出预期可能导致上市公司项目出库，影响融资与收入。
• 地方政府去杠杆：地方政府去杠杆可能使PPP项目推进放缓，影响订单转化。

重点推荐公司

图表与数据

• 图表1-31：展示了PPP项目入库、落地、开工情况、回报率变化、基金持仓、估值变化等关键指标。
• 图表32-36：提供了建筑板块PE、PB、EPS及重点公司盈利预测和估值数据。

行业评级体系

• 增持：行业股票指数超越基准。
• 中性：行业股票指数基本与基准持平。
• 减持：行业股票指数明显弱于基准。

公司评级标准

• 买入：股价超越基准20%以上。
• 增持：股价超越基准5%-20%。
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
• 减持：股价弱于基准5%-20%。
• 卖出：股价弱于基准20%以上。

免责声明

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