20180824-华泰证券-当前时点我们如何看建筑之十五_三大路径看历史三次基建房建共振_24页_1mb

行业研究总结：基建与房建共振分析

核心内容

本报告分析了2008年、2012年和2016年三轮基建与房建宽松周期，探讨了基建与房建之间的联动关系及传导路径，并据此提出当前市场环境下对建筑与房地产板块的投资建议。

主要观点

1. 基建与房建存在共振现象
   三次基建宽松周期中，基建订单增速均领先房建约一年，且基建与房建投资增速存在较强相关性（相关系数高达0.71），显示二者存在一定的联动性。

2. 三种传导路径

   • 路径一：土地财政融资
     土地出让金是基建资金的重要来源，其增速对房建施工和投资具有支撑作用。但随着土地财政空间的缩小，其对基建融资的支撑作用可能减弱。
   • 路径二：房建托底经济与就业
     在经济未明显好转时，房建施工可作为经济托底工具。保障房建设成为推动房建增长的重要手段，尤其在2012年和2017年。
   • 路径三：信用扩张改善房企融资
     宽货币向宽信用的传导对房建施工和房地产销售有明显拉动作用。销售面积增速领先地产投资反弹，且时间间隔逐渐延长。

3. 当前市场展望
   基建指数已于2018年7月触底回升，房建指数预计将在2018年10月触底，建议关注高成长设计板块（如苏交科、中设集团）及低PB品种（如中国铁建、四川路桥、葛洲坝、中国化学）。

4. 投资建议

   • 短期关注：高成长设计板块及低PB个股。
   • 中长期关注：房建与装饰板块，特别是中国建筑、金螳螂等。

关键信息

• 基建与房建关系：基建订单增速领先房建约一年，但对地产投资影响不固定。
• 土地财政：2012-2017年，土地出让金占地方政府基金收入的86%，成为基建资金的重要来源。
• 保障房建设：2011年以来保障房成为推动房建增长的重要手段，2012年和2017年竣工量较高。
• 信用周期：宽货币向宽信用传导存在时滞，房地产销售面积增速领先地产投资反弹，时间间隔逐步延长。
• 政策变化：三轮基建宽松伴随不同的政策导向，如2009年为强刺激，2012年为谨慎刺激，2016年则以PPP和保障房为主。

图表目录

• 图表1：2008年以来三次基建宽松特征比较
• 图表2：2004年以来基建、地产投资同比增速
• 图表3：2005年以来沪深300、建筑、地产定基指数走势
• 图表4：2007-2010年基建投资同比增速
• 图表5：2007-2010年地产投资同比增速
• 图表6：2008-2010年房地产相关政策梳理
• 图表7：2007-2010年商品房销售面积、土地购置面积及房屋新开工面积同比增速
• 图表8：2007-2010年建筑与沪深300定基指数对比
• 图表9：2007-2010年房地产与沪深300定基指数对比
• 图表10：2011-2014年基建投资同比增速
• 图表11：2012-2013年建筑与沪深300定基指数对比
• 图表12：2011-2020年保障性安居工程竣工套数及面积估算
• 图表13：2011-2014年地产投资同比增速
• 图表14：2011-2014年商品房销售面积、土地购置面积及房屋新开工面积同比增速
• 图表15：2012-2014年房地产相关政策梳理
• 图表16：2012-2013年房地产与沪深300定基指数对比
• 图表17：2014-2018年基建投资同比增速
• 图表18：2016-2017年建筑与沪深300定基指数对比
• 图表19：2014-2018年地产投资同比增速
• 图表20：2015-2018年房地产相关政策梳理
• 图表21：2014-2018年商品房销售面积、土地购置面积及房屋新开工面积同比增速
• 图表22：2014-2018年房地产与沪深300定基指数对比
• 图表23：中国建筑基建、房建新签订单同比增速
• 图表24：中国建筑基建、房建营业收入同比增速
• 图表25：国有土地使用权出让收入和广义基建同比增速
• 图表26：房地产开发投资完成额和国有土地使用权出让收入同比增速
• 图表27：国有土地使用权出让收入和购置土地面积同比增速
• 图表28：房地产开发投资完成额和购置土地面积同比增速
• 图表29：GDP与房地产投资当季同比增速
• 图表30：经济景气指数、CPI、工业增加值与房地产投资同比增速
• 图表31：房地产新开工面积、竣工面积与投资同比
• 图表32：2006-2018年房地产销售面积与施工面积同比
• 图表33：无风险利率走势与商品房销售面积同比
• 图表34：社融、M2与商品房销售面积同比增速
• 图表35：房地产投资与销售面积同比
• 图表36：房建板块同比序列以及回归拟合曲线
• 图表37：房建板块同比序列三周期高斯滤波

风险提示

1. 房地产政策风险：调控政策仍保持高压，若政策边际改善不及预期，可能影响房企融资和拿地。
2. 市场系统性风险：外围市场动荡可能对我国二级市场和宏观经济造成冲击。
3. 历史统计规律失效：新政策环境和宏观变量可能导致历史规律不再适用。

结论

基建与房建存在较强的共振现象，但传导路径和影响力度因周期不同而有所变化。当前基建指数已触底回升，房建指数预计将在10月触底，建议关注房建和装饰板块的潜在机会。同时，需警惕房地产政策、市场系统性风险及历史规律失效等潜在风险。