20210321-华泰证券-固定收益周报_碳中和与供给侧改革_今夕景不同_25页_2mb

碳中和与供给侧改革：今夕景不同

核心内容

本报告对比分析了碳中和与2016年供给侧改革在宏观背景、规划期限、行业影响和实现手段等方面的差异。碳中和是长期战略，不能简单等同于“二次供给侧改革”，其对经济、通胀和债市的影响也不同于以往。当前宏观经济环境与2015年大相径庭，外需强劲、房地产库存不高，且经济已从疫情中恢复，内生增长动力增强。

主要观点

1. 碳中和与供给侧改革不同

   • 碳中和是长期规划，不能高估短期冲击。
   • 供给侧改革是快速见效的行政手段，而碳中和更强调结构性调整与绿色转型。
   • 传统产能压降与新能源发展相互抵消，经济增长压力可控。

2. 对债券市场的影响

   • 碳中和对信用收缩的传导路径不明显，与2016年供给侧改革不同。
   • PPI同比将继续上行，但对货币政策约束有限。
   • 钢铁、煤炭等行业的量价变化与上一轮改革不可同日而语，“剩者未必为王”。
   • ESG主题投资有挖掘空间，绿色金融或成货币政策倾斜方向。

3. 债市现状与操作建议

   • 当前债市处于短暂的平衡态，机构普遍短久期、低杠杆。
   • 3月PMI数据可能上行，信贷规模或面临节奏调节。
   • 建议控制杠杆水平，关注供给压力和资金面扰动。
   • 超长利率债表现稳健，永续债和二级资本债仍具性价比。

关键信息

• 2016年供给侧改革背景：外需疲软、房地产高库存、产能过剩导致通缩风险。
• 2016年供给侧改革成效：PPI快速回升，过剩产能行业利润改善，企业负债率下降。
• 碳中和目标：2030年前碳达峰，2060年前碳中和，是全球应对气候变化的重要承诺。
• 碳中和对债市影响：短期靠“减法”，长期靠“加法”，对信用收缩影响有限。
• 当前债市情绪：受中美对话、风险资产调整等影响，债市情绪有所好转，但整体仍处平衡态。
• 风险提示：外资流入超预期、环保限产力度超预期可能对债市造成扰动。

投资策略建议

1. 利率债配置：十年期国债配置盘可按部就班配置，交易盘建议等待时机。
2. 超长利率债：表现稳健，利差保护较好，但后续面临供给压力。
3. 信用债选择：永续债和二级资本债表现突出，尤其三年左右的品种性价比较高。
4. 杠杆管理：建议控制杠杆水平，防范季末和政府债发行对资金面的扰动。

债券市场相关数据

• 国债收益率走势：整体稳定，长端收益率小幅下行。
• 信用利差：持续压缩，但风险敞口仍需关注。
• 期限利差：保持合理区间，反映市场对长期利率的预期。
• 资金面：小幅收敛，但处于央行合意水平，需警惕季末波动。

本周关注点

• 3月LPR报价：预计维持不变。
• 2月工业企业利润数据：反映工业品价格上涨对企业盈利的影响。
• 美债利率：继续冲高，但对国内债市影响有限。
• 地方债与国债供给：可能加剧资金面压力。

附录

• 图表目录：包含PPI走势、房地产库存、煤炭与钢铁价格变化、利率债表现等关键数据。
• 免责声明：本报告基于公开信息编制，不构成投资建议，不承担法律责任。

总结

碳中和与2016年供给侧改革在背景、目标、手段和影响上存在显著差异。当前宏观经济环境与过去不同，政策导向更偏向绿色转型与高质量发展，而非大规模产能压降。因此，碳中和对债市的影响较温和，不会引发像2016年那样的“剩者为王”效应。债券市场仍处于平衡态，建议关注资金面扰动和供给压力，控制杠杆水平，关注绿色金融和ESG主题投资机会。