有色金属行业“碳中和”开源钢铁有色篇：“碳中和”催生商品供给侧重大重塑机遇-20210321-开源证券-24页_920kb

有色金属行业碳中和机遇分析总结

核心内容

本报告聚焦于“碳中和”背景下，钢铁和有色金属行业的供给侧改革机遇。中国作为全球碳排放量最大的国家，2019年碳排放量占全球29%，减排形势严峻。为实现“30·60”碳目标，政策将重点管控高碳排放行业，包括钢铁、电解铝和硅铁等，推动其能源结构优化和供给端调整，带来新的投资机会。

主要观点

1. “30·60”碳目标推动供给侧改革

• 中国提出“30·60”碳目标，钢铁和有色金属行业将成为减排重点。
• 电力、黑色金属冶炼及加工、非金属矿产等占我国全社会碳排放的75%，其中电解铝和钢铁是关键领域。
• “碳中和”将对产能总量、能源结构和产业格局产生深远影响，行业供给端有望迎来重大投资机会。

2. 电解铝行业面临总量控制与结构优化双重压力

• 电解铝冶炼环节占整个铝产业链碳排放的80.3%，且火电占比高达86%。
• 中国火电铝占比88%，远高于全球平均水平，治理火电铝是减排重点。
• 内蒙古等地区能耗双控政策频出，加速小厂出清，推动行业向水电铝和再生铝转型。
• 再生铝碳排放仅为电解铝的2.1%，增长空间大，有望受益于“碳中和”趋势。

3. 硅铁行业减产预期增强，价格弹性显著

• 硅铁作为高耗能行业，是“碳中和”背景下重要的受益品种。
• 内蒙古是硅铁主要产区，占全国总产量近40%。
• 2022年底前，内蒙古将淘汰25000千伏安以下硅铁小厂，推动行业供给收缩。
• 硅铁在炼钢成本中占比仅0.7%，价格敏感性低，价格弹性较高。

4. 钢铁行业产量下降预期明确，电炉炼钢受政策支持

• 钢铁行业占全国碳排放的15%，是“碳中和”重点管控对象。
• 高炉-转炉炼钢碳排放远高于电炉炼钢，未来政策或更倾向于支持电炉炼钢。
• 工信部多次强调压缩2021年钢铁产量，唐山地区环保限产趋严，预计普钢行业供给端将受到明显压制。
• 电炉炼钢企业及相关原料供应企业（如石墨电极、废钢设备）将受益于行业转型。

关键信息

电解铝

• 行业现状：2020年我国电解铝碳排放量达4.26亿吨，占全国总排放量的5%。
• 能源结构：火电铝占比88%，吨铝碳排放11.2吨；水电铝几乎为零。
• 政策影响：内蒙古等地能耗双控政策推动小厂出清，火电铝成本上升。
• 受益标的：云铝股份、焦作万方、顺博合金、怡球资源等。

硅铁

• 行业现状：国内硅铁年产量约800万吨，内蒙古占比近40%。
• 政策影响：内蒙古将淘汰25000千伏安以下矿热炉，推动供给收缩。
• 价格弹性：硅铁成本仅占炼钢成本的0.7%，价格敏感性低。
• 受益标的：鄂尔多斯等。

钢铁

• 行业现状：高炉-转炉炼钢占85%，吨钢碳排放3.1吨；电炉炼钢吨钢碳排放1.86吨。
• 政策影响：工信部要求2021年钢铁产量同比下降，唐山限产趋严。
• 投资方向：环保设备齐全的龙头企业（如宝钢股份、华菱钢铁等）及电炉产业链相关企业（如方大炭素、华宏科技等）将受益。
• 受益标的：宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、新钢股份、方大特钢、方大炭素、华宏科技等。

风险提示

• “碳中和”政策推进进度不及预期。
• 下游需求不及预期。

图表与数据亮点

图表目录

• 图1：2019年中国碳排放量占全球29%。
• 图2：中国碳排放量仍位居全球第一。
• 图3：我国黑色金属冶炼及加工、非金属矿产碳排放量占比名列前茅。
• 图4：电解铝在全产业链碳排放量占比高达80.3%。
• 图5：原铝电力消耗碳排放量占比64.3%。
• 图6：原铝电力结构中火电碳排放量占比86%。
• 图7：我国电网正逐渐低碳化，但电解铝仍高度依赖火电。
• 图8：我国再生铝市场仍有较大增长空间。
• 图9：2月以来内蒙古能耗双控政策频出。
• 图10：云铝股份收入主要来自电解铝和铝加工产品。
• 图11：云铝股份电解铝业务对毛利贡献逐年提升。
• 图12：焦作万方受益于行业景气周期。
• 图13：顺博合金市占率TOP4。
• 图14：顺博合金再生铝产量逐年提升。
• 图15：内蒙古是全国最大的硅铁产区。
• 图16：硅铁成本中电力约占62%。
• 图17：鄂尔多斯归母净利润逐年增长。
• 图18：鄂尔多斯硅铁收入占比近40%。
• 图19：钢铁分为高炉转炉和电炉炼钢。
• 图20：长流程炼钢成本中铁矿和焦炭占比超75%。
• 图21：短流程炼钢成本中废钢和生铁占比超81%。
• 图22：2021年以来钢铁产量同比增长明显。
• 图23：3月以来唐山地区高炉开工率快速下滑。
• 图24：钢铁板块市净率维持历史低位。
• 图25：石墨电极价格进入底部区域。
• 图26：方大炭素营业收入以碳素制品为主。
• 图27：方大炭素毛利贡献占比以碳素制品为主。
• 图28：方大炭素石墨电极销量维持15万吨以上。
• 图29：华宏科技再生资源设备毛利占比超过54%。
• 图30：华宏科技再生资源业务营收增长迅速。

数据表

• 表1：我国在电力结构和用电碳排放量上均明显高于全球平均水平。
• 表2：2021年我国电解铝潜在投产产能约247万吨。
• 表3：原铝生产的电力环节中火电铝碳排放量达11.2吨，水电几乎为零。
• 表4：内蒙古率先确定2021年考核目标及具体政策措施。
• 表5：政策调控收紧坚决，蒙西受影响产能比蒙东更大。
• 表6：长流程炼钢所需能耗明显高于短流程炼钢。
• 表7：政府部门多次强调钢铁行业压缩产量与降低碳排放。
• 表8：唐山市钢铁企业绩效评价趋严。
• 表9：钢铁板块普钢对应标的情况一览。
• 表10：受益标的估值与盈利预测。

投资建议

• 电解铝：关注水电铝一体化龙头（如云铝股份）和火电铝弹性标的（如焦作万方）。
• 硅铁：关注拥有电力成本优势的龙头企业（如鄂尔多斯）。
• 钢铁：关注环保设备齐全的龙头企业（如宝钢股份、华菱钢铁）和电炉产业链相关企业（如方大炭素、华宏科技）。

总结

“碳中和”政策正深刻影响有色金属行业，尤其是电解铝、硅铁和钢铁三大领域。通过供给侧改革、能源结构调整和环保限产等措施，行业将经历产能收缩、能源优化和绿色转型。预计未来电解铝行业将向水电铝和再生铝倾斜，硅铁行业将加速小厂出清，钢铁行业将推动电炉炼钢发展。政策推动下，相关受益企业有望迎来盈利增长和估值提升。