钢铁行业：再论钢铁碳中和，供改延续，还是全新使命？-20210321-长江证券-16页_2mb

钢铁行业碳中和与供给侧改革分析总结

核心内容

本报告分析了中国钢铁行业在碳中和背景下的市场表现、政策背景、行业基本面以及投资策略。报告指出，碳中和并非供给侧改革的简单延续，而是具有不同的目标和路径。短期关注限产对产量的影响，长期则更强调通过结构调整和技术创新实现减碳目标。

主要观点

• 短期定位：当前钢铁行业需求尚未超预期，主要受地产新开工较弱影响。供给端通过高炉、转炉、轧线等工序的调节，可应对短期限产，因此成材产量未明显下降。
• 长期定位：碳达峰和碳中和背景下的限产减产与供给侧改革存在本质区别。碳中和更注重结构优化和技术创新，如短流程工艺、高附加值产品、行业集中度提升等。
• 中美市场：中美钢铁市场虽有价格波动的共振现象，但驱动逻辑不同，美国重需求，中国重供给。贸易保护主义和市场割裂性使得中美市场难以形成联动。
• 投资策略：短期减产可能带来普涨行情，但长期应关注结构性优化带来的龙头价值溢价，推荐工业材和特钢龙头，以及短流程工艺相关企业。

关键信息

市场表现

• 2021年3月19日，钢铁板块涨幅位居市场第一，显示市场对减产预期的强烈反应。
• 钢铁行业需求在季节性恢复，但未出现超预期，地产投资与新开工存在背离。

供给与需求

• 2021年前2月，粗钢产量同比增加12.9%，但受限产影响，成材产量环比略有下降。
• 制造业需求支撑工业材景气，但地产需求受限，导致品种间景气分化。

碳中和路径

• 碳中和并非单纯减产，而是通过“加”来实现，包括提升短流程工艺、增加高附加值产品、提升行业集中度。
• 长流程工序具有较大的调节空间，而短流程工艺则更环保，未来占比将逐步上升。

投资建议

• 短期：关注减产落地的弹性标的，如方大特钢、三钢闽光。
• 中期：关注工业材及特钢龙头，如中信特钢、宝钢股份、华菱钢铁。
• 长期：关注短流程工艺相关企业，如方大炭素、废钢加工处理商。
• 其他细分领域：高温合金、不锈钢加工、铜加工、镁加工、铝加工等。

估值表现

• 上市钢企市净率和市盈率差异较大，部分企业如西宁特钢、安阳钢铁等估值出现异常波动，需谨慎评估。

结构分析

供给与需求变化

• 钢铁行业供给端可通过高炉、转炉、轧线等工序灵活调节，成材产量对限产反应滞后。
• 需求端受地产与制造业影响，制造业需求支撑工业材景气，地产需求受限导致建筑材盈利较弱。

碳达峰与碳中和对比

• 与供给侧改革相比，碳中和背景下的限产减产更注重结构优化，而非单纯减量。
• 供改期间注重去产能和环保限产，而当前碳中和更强调低碳路径和结构升级。

投资逻辑

• 短期：市场关注减产预期，钢铁板块可能迎来普涨行情。
• 长期：关注结构性优化带来的价值溢价，推荐龙头股和短流程工艺相关企业。

图表与数据支持

• 图1：钢铁行业供给需求月度数据对比（2019年数据为基准）
• 图2：钢材表观消费量季节性恢复
• 图3：钢铁成材产量环比略微下滑
• 图4：钢材总库存季节性下降但高于历史同期
• 图5：高价矿石影响毛利水平
• 图6：钢厂盈利改善但无法反映盈利弹性
• 图7：长流程工艺调节空间大
• 图8：废钢消耗量大幅提升
• 图9：电炉开工率环比上升
• 图10：钢铁资本开支增速上升，环保投资显著
• 图11：本轮去产量与上一轮供给侧改革对比
• 图12、图13：供给侧改革期间钢价和板块超额收益
• 图14：国内电炉法粗钢产量占比低于全球水平
• 图15：国内钢铁单位能耗与海外先进水平对比
• 图16：部分上市钢企吨钢综合能耗一览
• 图17：不同减产情境下的供需平衡测算
• 图18：中美热轧价差创历史新高
• 图19：钢铁板块涨幅位居市场第一
• 图20：上市钢企估值表（截至2021年3月19日）

风险提示

• 终端需求大幅波动可能对钢铁行业造成冲击。

分析师及联系人

• 王鹤涛、赵超、易轰

投资评级说明

• 行业评级：中性（维持）
• 公司评级：依据相对大盘涨幅划分，如买入、增持、中性、减持、无投资评级等

市场与政策背景

• 碳中和背景下，政策重点从短期限产转向中长期结构调整。
• 美国钢铁需求受制造业复苏驱动，而中国则聚焦于供给端的优化。

结论

钢铁行业在碳中和背景下，短期关注限产对产量的影响，长期则更注重通过结构优化和技术创新实现减碳目标。投资策略上，应关注结构性优化带来的龙头价值溢价，以及短流程工艺和高附加值产品的发展。同时，需密切跟踪政策方向和执行情况，以把握行业趋势和投资机会。