钢铁行业再论钢铁碳中和：供改延续，还是全新使命？-20210321-长江证券-16页_1mb

钢铁行业碳中和与供给侧改革分析总结

核心内容

本报告分析了中国钢铁行业在“碳中和”背景下的发展路径，并将其与2016-2018年的供给侧改革进行了对比。核心观点包括：

• 碳中和是供给侧改革的延续，但其目标与路径存在差异，更注重结构优化和工艺升级。
• 短期限产减产对成材产量影响有限，因长流程工序具备调节空间，且短流程电炉开工率上升可部分弥补。
• 长期来看，碳达峰与碳中和将推动行业向更环保、更高效的方向发展，包括增加短流程工艺、高附加值产品及提升行业集中度。
• 中美钢铁市场存在割裂，由于政策导向、需求结构及贸易壁垒，难以形成共振。

主要观点

短期市场表现

• 当前钢铁行业需求呈现季节性恢复，但未出现超预期。
• 1-2月地产新开工较弱，与地产投资形成背离，钢铁需求弹性受限。
• 钢铁成材产量未明显下降，因限产政策下，钢厂可通过调节高炉、转炉、轧线工序来应对。
• 废钢消耗量上升，电炉开工率提升，对成材产量影响有限。

长期发展趋势

• 碳中和背景下的限产与供给侧改革不同，背景为减少碳排放，目标为调结构而非单纯去产能。
• 钢铁行业长期需通过“加”来实现“减”，包括提升短流程工艺、高附加值产品和行业集中度。
• 钢铁单位能耗仍高于海外先进水平，优化空间较大，未来有望通过技术升级逐步改善。

关键信息

供给与需求分析

• 2021年前2月粗钢产量同比上升12.9%，铁水产量同比上升16.97%。
• 钢铁行业供需缺口未明显扩大，但若不减产，缺口可能恶化。
• 若实现减产，供需缺口将逐步优化，钢价有望上涨。

供给端情景分析

• 假设不同减产时间（1年、2年、3年、4年、5年），供需缺口变化显著。
• 减产时间越长，供需缺口越小，钢价上涨幅度越大，行业盈利改善。

中美市场对比

• 美国钢价受制造业复苏与地产景气驱动，已创历史新高。
• 中国钢价受限产政策影响，但中美市场因贸易壁垒与需求结构不同，难以形成共振。

投资建议

• 短期关注“减”带来的普涨机会，中长期关注“加”带来的结构性机会。
• 推荐关注工业材（热轧、冷轧、中厚板）及特钢龙头：中信特钢、宝钢股份、华菱钢铁。
• 短流程工艺相关企业（如方大炭素、废钢加工处理商）值得关注。
• 若短期大幅减产，可关注弹性标的：方大特钢、三钢闽光。
• 长期可关注高温合金、不锈钢加工、铜加工、镁加工、铝加工等领域。

风险提示

• 终端需求大幅波动。
• 短期限产可能带来盈利扭曲。
• 碳中和政策执行力度与路径不确定性。

估值与投资评级

• 上市钢企市净率与市盈率存在较大差异，部分企业估值较低，部分较高。
• 投资评级为“中性”，市场表现与沪深300指数持平。
• 投资建议关注结构性机会，选择具备增长潜力与价值溢价的龙头股。

图表与数据支持

• 图1：钢铁行业供给需求月度数据对比（与2019年对比）
• 图2：钢材表观消费量季节性恢复
• 图3：唐山限产对成材产量的影响
• 图4：钢材总库存季节性下降但高于历史同期
• 图5：高价矿石对毛利的影响
• 图6：钢厂盈利面改善但盈利弹性不足
• 图7：长流程工序调节空间大
• 图8：废钢消耗量大幅上升
• 图9：电炉开工率环比上升
• 图10：钢铁资本开支增速上升，环保投资增加
• 图11：去产量与供给侧改革对比
• 图12、13：供给侧改革期间钢价与板块超额收益
• 图14：国内电炉法粗钢产量占比低于全球水平
• 图15：国内钢铁单位能耗高于海外先进水平
• 图16：部分上市钢企吨钢综合能耗一览
• 图17：不同减产情景下的供需平衡测算
• 图18：中美热轧价差创历史新高
• 图19：钢铁板块涨幅位居市场前列
• 图20：上市钢企估值表

分析师信息

• 王鹤涛：执业证书编号 S0490512070002
• 赵超：执业证书编号 S0490519030001
• 易轰：执业证书编号 S0490520080012

总结

钢铁行业在“碳中和”背景下，面临供给侧改革的延续与升级。短期限产减产对成材产量影响有限，但长期结构调整与工艺优化将成为关键。中美钢铁市场虽有价格波动，但因政策与需求差异，难以形成共振。投资上，短期关注减产带来的普涨，中长期则应聚焦于具备结构性优势与环保升级潜力的龙头与新工艺相关企业。