点评10月物价数据：拿掉猪以后都是通缩啊恒大研究院-14页_1mb

恒大研究院2019年11月宏观经济与物价形势点评总结

核心内容

2019年11月恒大研究院发布的研究报告指出，当前中国经济面临结构性通胀与通缩并存的复杂局面。CPI因猪肉价格大幅上涨而突破3%，但若扣除猪肉影响，整体仍处于通缩状态。PPI则持续为负，通缩压力加剧，CPI与PPI分化程度进一步扩大。

主要观点

1. 当前物价形势：结构性通胀，非全面通胀

• CPI上涨主要由猪肉价格推动：10月CPI同比上涨3.8%，其中猪肉价格上涨101.3%，影响CPI上涨约2.43个百分点，占总涨幅的近三分之二。
• 非食品价格持续下行：非食品CPI同比涨幅回落至0.9%，交通与通信分项跌幅扩大，汽车销量下滑拖累非食品价格。
• PPI通缩持续加深：10月PPI同比-1.6%，连续4个月为负，主要行业如石油、黑色金属、化纤等价格持续低迷。
• 整体仍为通缩环境：CPI和PPI走势分化，货币政策宽松空间仍存在，经济下行压力大，应避免误判为“滞胀”。

2. 货币政策应加强逆周期调节

• 降息降准已启动：自8月以来，央行已三次降息，11月5日进一步下调MLF利率，表明货币政策正向稳增长方向倾斜。
• 避免误判为滞胀：当前通胀为结构性，非全面通胀，若误判为滞胀并采取紧缩政策，将加剧经济下行压力。
• 政策应注重传导机制：需疏通货币政策传导路径，改善流动性分层，提高民营企业和中小微企业融资比例。

3. 财政政策应加力提效

• 减税降费已初见成效：前三季度累计减税降费达1.7万亿元，但需优化结构，提升企业获得感。
• 建议扩大财政赤字：适当扩大中央财政赤字，突破3%红线，为稳增长和减税降费提供空间。
• 优化减税税种：降低社保缴费率和企业所得税税率，以直接提升企业利润，增强政策效果。

4. 汇率政策应坚持市场化方向

• 人民币贬值风险：当前出口增速持续下滑，人民币贬值虽可缓解出口压力，但可能加剧中美贸易谈判的不确定性，并加重海外融资企业负担。
• 汇率机制市场化改革：应继续推进有管理的浮动汇率制度，减少非市场化因素干扰，保持汇率基本稳定。

5. 长期需深化改革，激发增长潜力

• 调动企业家和地方政府积极性：改革应以激发企业家和地方官员的主动性为核心，完善激励机制和制度体系。
• 推进要素市场化：提升土地、劳动力等要素的市场化水平，发展大都市圈，促进农村土地流转。
• 开放制造业、金融业和服务业：打破垄断，降低行业成本，提升竞争力。
• 拓展对外投资：加大对“一带一路”沿线及非洲国家的投资和出口，稳定企业预期。
• 加大医疗、教育等消费领域投资：提升有效供给，改善民生，推动消费升级。

关键信息

• CPI与PPI分化加剧：CPI因猪肉价格大涨而上升，PPI则持续通缩，反映经济整体下行压力。
• 猪周期是核心因素：环保政策、非洲猪瘟、散户退出等多重因素导致猪肉供给短缺，价格上涨是结构性问题。
• 政策协同至关重要：财政、货币政策和结构性改革需协同发力，加强逆周期调节，以稳定经济增长。
• 人民币汇率应保持稳定：贬值可能带来出口提振，但也可能影响贸易谈判和企业债务负担，需谨慎对待。
• 改革是长期关键：通过市场化改革和开放政策，提升经济活力和增长潜力，应对内外部挑战。

结论

当前中国经济面临猪肉价格引发的结构性通胀与PPI通缩并存的局面，政策制定需精准识别主要矛盾，避免误判。货币政策应继续逆周期调节，财政政策需加力提效，汇率政策坚持市场化方向，同时深化结构性改革，激发企业家和地方政府的积极性，以实现经济平稳健康发展。