20220912-华安证券-8月物价点评_结构性通胀和通缩的_双线_投资逻辑_6页_1mb

结构性通胀和通缩的“双线”投资逻辑——8月物价点评总结

核心内容

本报告分析了2022年8月中国CPI和PPI数据，指出当前经济面临结构性通胀与结构性通缩并存的局面。CPI同比上涨2.5%，低于预期，环比由正转负；PPI同比上涨2.3%，环比降幅缩窄，但整体仍处于下行趋势。CPI-PPI缺口时隔19个月首次由负转正，表明价格传导能力有所增强。

主要观点

• CPI走势：8月CPI同比上涨2.5%，环比由正转负至-0.1%。食品项涨幅稳定，非食品项涨幅缩窄，核心CPI同比持平前值0.8%，环比涨幅缩窄至0%。
• PPI走势：PPI同比涨幅缩窄至2.3%，环比降幅缩小至-1.2%。PPI-PPIRM负缺口缩窄至-1.9%，显示上游价格向下游传导能力增强。
• 结构性通胀与通缩：结构性通胀体现在局部领域的供需失衡，如蔬菜供给收紧、猪价上涨、能源危机和输入性通胀压力；结构性通缩则反映国内消费需求偏弱和海外需求下滑。

分项分析

食品项

• 涨幅稳定：食品项CPI同比涨幅为6.1%，环比涨幅为0.4%。
• 主要支撑：蛋类、鲜菜、羊肉环比涨幅较大，分别为3.1%、2.0%、1.1%。
• 猪价：猪价环比涨幅缩窄至0.4%，预计短期涨幅偏弱，中长期中枢仍趋上涨。
• 蔬菜价格：8月上旬北方蔬菜价格回落，下旬南方高温干旱导致菜价走高，但后续难以持续大幅上涨。

非食品项

• 涨幅缩窄：非食品项CPI同比涨幅为1.7%，环比降幅为-0.3%。
• 分项表现：房租、家用器具、交通工具燃料、西药等分项涨幅明显弱于季节性，反映就业压力和消费低迷。
• 旅游分项：旅游分项价格高于季节性0.15个百分点，但整体仍显示经济承压。

核心CPI

• 同比持平：核心CPI同比为0.8%，环比为0%。
• 经济承压：制造业PMI为49.4%，服务业PMI为51.9%，显示经济仍处于下行压力中。

PPI走势分析

• 生产资料-生活资料增速差：缩小至0.8%，显示价格传导更趋畅通。
• 上游行业：采掘工业环比降幅扩大至-4.5%，原材料和加工工业环比降幅分别缩小至-2.4%和-0.9%。
• 下游行业：食品和耐用消费品环比涨幅缩窄，衣着和一般日用品环比涨幅扩大。
• 重点工业品：多数行业环比下行，但主要行业降幅涨跌互现，显示输入性通胀压力仍存。

投资主线

• 中下游行业盈利改善：根据CTIC指数测算，通用设备、专用设备、交运设备、电气机械、仪器仪表、金属制品、纺织业、皮革制品、木材加工等行业价格传导能力持续提升。
• 结构性行情：猪价上涨的结构性行情仍可关注，但涨幅可能受限。
• 做空“铜油比”：全球衰退初期阶段，做空“铜油比”利好中游设备制造业。

后续通胀走势预测

• CPI预测：9月CPI同比预计上行至3.2%，10-11月回落至2.3%-2.7%，12月再回升，全年累计同比约2.2%。
• PPI预测：9月PPI环比可能仍为负，PPI同比继续下行至1%以下，四季度可能落入通缩区间（-1%至-3%），全年累计同比约4%。

风险提示

• 俄乌冲突：可能超预期恶化，影响输入性通胀。
• 国内经济：可能超预期下行，影响整体通胀走势。

图表说明

• 图表2：8月CPI环比由正转负。
• 图表3：8月CPI非食品环比较季节性表现。
• 图表4：核心CPI偏弱。
• 图表5：PPI同比大幅下行。
• 图表6：PPI重点工业品分项环比多数下跌。
• 图表7：截至2022年7月行业细项CTIC分位数。
• 图表9：各行业原材料依赖度。
• 图表10和11：CPI和PPI预测图。

分析师与研究助理简介

• 分析师：何宁，华安证券宏观首席分析师，中国社会科学院经济学博士（定向在读），华东师范大学经济学硕士。
• 研究助理：未提供具体信息。

重要声明

• 分析师声明：本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，不对准确性或完整性做任何保证。
• 免责声明：华安证券及其所属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
• 投资评级说明：以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，定义为增持、中性、减持、买入、卖出等不同评级。

结论

本报告指出，结构性通胀与结构性通缩并存，CPI-PPI缺口首次由负转正，价格传导能力增强。投资建议关注中下游行业盈利改善机会，特别是通用设备、专用设备、交运设备、电气机械、仪器仪表、金属制品、纺织业、皮革制品、木材加工等行业。同时，需警惕俄乌冲突和国内经济下行风险对通胀走势的影响。