20230411-国盛证券-兼评3月物价_国内通缩VS海外通胀的背后_4页_459kb

报告摘要

宏观点评总结：国内通缩VS海外通胀

核心内容概述

2023年3月，中国CPI同比上涨0.7%，略低于预期和前值；PPI同比下降2.5%，低于预期和前值。整体来看，CPI和PPI均处于低位，但偏离较小，核心CPI与核心CPI服务分项表现相对稳定。报告指出，国内通缩主要由需求端因素导致，而海外通胀则更多源于供给端冲击。

主要观点

CPI与PPI表现
- 3月CPI同比0.7%，环比-0.3%，处于近10年同期次高水平，但低于预期。
- PPI同比-2.5%，环比持平，整体处于近10年同期中枢水平。
- 核心CPI同比0.7%，环比持平，符合预期；CPI服务分项同比0.8%，环比0.1%，表现相对稳定。
CPI下降主因
- 猪肉、鲜果价格持续走低，环比分别下降4.2%和0.4%，其中猪肉价格降幅明显，与高频数据相比仍偏弱。
- 汽车价格因车企降价促销环比下降1.9%，拖累CPI。
- 食品分项价格环比降幅收窄，但整体仍为CPI拖累项。
PPI下降主因
- 原油、煤炭、有色金属等价格下跌，是PPI同比下降的主要原因。
- 生产资料价格环比由涨0.1%转为持平，同比降幅扩大至3.4%，主要受高基数影响。
- 生活资料价格环比由降0.3%转为持平，同比涨幅回落至0.9%，显示下游消费需求有所改善。
未来趋势展望
- 国内通缩压力可能加大：CPI预计仍维持在1%以下，核心CPI中枢可能在0.8%左右，PPI可能继续处于-2.5%左右的底部区间。
- 全年通胀非实质约束：2023年CPI中枢较2022年回落，PPI全年为负，通胀难以成为货币政策的约束因素。
- 宽松仍是大方向：货币政策首要目标仍是“稳增长、扩内需”，结构性宽松政策（如扩信贷、宽信用）仍具空间。
- 降息可能性增加：由于通胀压力较小，降息政策或将成为推动经济增长的重要工具。
油价与PPI关系
- OPEC+减产导致油价短期反弹，但整体仍低于2022年同期20%-30%，对国内物价影响有限。
- 油价上涨对CPI和PPI的拉动分别为0.09和0.4个百分点，短期内难以改变国内物价趋势。

关键信息

CPI食品分项：3月环比降幅收窄至-1.4%，影响CPI环比下降约0.27个百分点，其中猪肉价格环比下降4.2%，鲜菜价格环比下降7.2%。
非食品分项：环比由前值-0.2%转为持平，机票、酒店价格分别上涨2.9%和3.5%，显示消费复苏迹象。
PPI结构分析：
- 生产资料价格环比由涨0.1%转为持平，同比降幅扩大至3.4%。
- 生活资料价格环比由降0.3%转为持平，同比涨幅回落至0.9%。
- 原油-化工产业链、黑色、有色产业链对PPI拖累较大，煤炭价格降幅收窄。
未来关注点：
- 国内通缩压力是否进一步加大；
- 通胀是否成为货币政策约束；
- OPEC+减产对油价和国内物价的影响。