20221015-华安证券-9月物价点评_谨防_通缩_惯性_5页_1mb

9月物价点评总结

核心内容

2022年9月，CPI同比上涨2.8%，低于市场预期的3.0%；PPI同比上涨0.9%，低于预期的1.1%。整体数据显示消费偏弱，存在通缩特征，而PPI则延续下行趋势。报告重点分析了CPI与PPI的结构性变化，以及对相关行业的影响，并对未来通胀走势进行了预测。

主要观点

• CPI表现：9月CPI同比涨幅不及预期，核心CPI不升反降，服务价格偏弱，反映出消费和就业压力依然存在。
• 非食品项：受衣着、交通燃料、教育服务价格上涨支撑，非食品项环比降幅收窄。
• 食品项：蔬菜和猪肉价格环比涨幅扩大，主因天气不利导致供给偏紧，叠加需求回暖。预计后续菜价将趋于稳定，猪价仍有望上涨。
• PPI表现：9月PPI同比涨幅缩窄至0.9%，环比降幅收窄至-0.1%。受海外加息、需求下降及国内地产偏弱影响，多个产业链价格仍承压。
• 价格传导：CPI-PPI剪刀差扩大，价格传导更趋畅通，上游成本下降有利于中下游盈利改善。
• 通胀预测：CPI高点已现，四季度预计在1.5%-2.5%之间波动；PPI进入通缩区间，全年同比预计在4%左右。

分项分析

食品类

• 整体：食品项环比涨幅扩大1.4个百分点至1.9%。
• 鲜菜：受不利天气影响，鲜菜产量下降，价格环比上涨6.8%，涨幅扩大4.8个百分点。
• 猪肉：受双节需求提振及养殖户惜售影响，猪肉价格环比上涨5.4%，涨幅扩大5个百分点。
• 后续展望：预计猪肉价格将震荡上涨，但政府储备投放可能抑制涨幅；蔬菜价格有望趋于稳定。

非食品项

• 整体：非食品项同比涨幅缩窄0.2个百分点至1.5%，环比降幅收窄0.3个百分点至0%。
• 分项表现：
  • 衣着：环比涨幅扩大，服装和鞋类价格上涨。
  • 交通燃料：环比降幅收窄，油价下降对非食品项影响减弱。
  • 教育服务：价格上涨。
  • 旅游价格：环比下降，但好于季节性，预计10月旅游价格可能承压。
  • 房租、教育医疗服务：弱于季节性，反映消费和就业压力。

核心CPI

• 整体：核心CPI同比不升反降，环比持平前值0%。
• 原因：疫情对服务业和中小微企业的压制，导致服务价格偏弱。

PPI分析

• 整体趋势：PPI同比延续下行，9月同比涨幅缩窄至0.9%，环比降幅收窄至-0.1%。
• 细分行业表现：
  • 能源：国际油价下跌，PPI石化产业链环比下降；动力煤价格上涨，焦煤价格下跌。
  • 金属：黑色金属价格继续下降，但降幅收窄；国内有色链价格环比转正，非金属矿价格因基建需求支撑而回升。
• 价格传导：PPI向CPI传导更加顺畅，中下游行业价格传导能力增强。

后续通胀预测

• CPI预测：10月CPI同比预计下行至2.1%左右，全年累计同比预计在2.0%左右。
• PPI预测：10月PPI环比可能在零附近波动，全年同比预计在4%左右。
• 行业建议：推荐关注猪价上涨的结构性行情，以及上游成本回落带来的中下游设备制造业盈利改善机会。

风险提示

• 外部风险：俄乌冲突超预期恶化，国际油价高位震荡。
• 内部风险：国内经济超预期下行，消费和地产持续疲软可能延续通缩趋势。

图表说明

• 图表1：核心CPI和非食品CPI同比下行。
• 图表3：9月CPI非食品环比与季节性对比。
• 图表5：PPI上下游传导更趋通畅。
• 图表7：行业细项CTIC在历史上的分位数。
• 图表8、9：CPI与PPI预测图。

分析师简介

• 分析师：何宁，华安证券宏观首席分析师，中国社会科学院经济学博士（定向在读），华东师范大学经济学硕士。
• 研究经历：曾就职于国盛证券研究所宏观团队，2019年新财富入围，2020年、2021年新财富、水晶球、新浪金麒麟最佳分析师团队核心成员。

投资评级说明

• 行业评级：增持（未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上）、中性（变动幅度在-5%至5%之间）、减持（落后5%以上）。
• 公司评级：买入（领先15%以上）、增持（领先5%-15%）、中性（变动幅度在-5%至5%之间）、减持（落后5%-15%）、卖出（落后15%以上）、无评级（无法获取必要资料或重大不确定性事件）。

重要声明

• 分析师声明：报告所采用数据和信息均来自市场公开信息，不保证其准确性或完整性，也不承担任何直接或间接的法律责任。
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