20160320-华创证券-华创债券利率周报_拿掉猪全是通缩__12页_1mb

债券周报总结

核心内容概述

本周债券市场面临多重压力，主要体现在通货膨胀预期升温、资金面波动以及央行货币政策的不确定性。尽管机构配置需求旺盛，但市场整体情绪偏谨慎，建议机构继续观望，多看少动。

主要观点

• 通货膨胀压力上升
  尽管有人认为拿掉猪肉后物价基本为通缩，但实际情况显示各类基础价格如蔬菜、房租、房价等均出现上涨，且不能简单归因于季节因素。猪肉价格上涨趋势短期内难以逆转，蔬菜价格也出现超季节性反弹。房地产市场持续回暖，房价上涨带动租金和消费价格上涨，进一步推高通胀预期。同时，美元走软推动大宗商品第二波反弹，输入型通胀压力增强。

• MLF利率下调未实施
  央行虽下调MLF利率25BP，但并未实际发行，此举可能反映出当前汇率压力、物价反弹及金融杠杆高企等因素对货币政策放松形成明显制约。房地产数据改善也增强了央行对经济复苏的信心，使得货币政策暂时放缓。

• 资金面波动加剧
  上周资金面明显收紧，主要由于法定准备金补缴、外汇占款下滑及转债发行冻结资金。后期流动性缺口仍存，央行对冲能力面临考验。季度末广义信贷指标的监管可能进一步限制银行资产扩张，对债券市场形成冲击。

• 利率债市场展望
  在多重压力下，利率债收益率易上难下。短期品种需求高于长期品种，市场整体偏向谨慎。若宏观数据持续改善，长期利率债可能面临更大调整压力。

关键信息

一、通胀因素分析

• 基础价格普遍上涨：蔬菜、房租、房价等均出现上涨，且超季节性。
• 猪肉价格上涨：生猪和母猪存栏数创新低，叠加春季疫情高峰，猪肉供给紧张。
• 大宗商品反弹：受美联储鸽派倾向影响，商品价格第二波反弹，带来输入型通胀压力。
• 人民币贬值：人民币对一揽子货币持续贬值，加剧输入型通胀。

二、MLF操作与货币政策

• MLF利率下调未实施：央行下调MLF利率但未发行，可能出于对经济复苏信心增强及金融杠杆控制的考虑。
• 政策放松受限：汇率压力、物价反弹、金融杠杆高企等因素限制了货币政策进一步放松。
• 房地产数据改善：1-2月房地产数据回暖，增强了央行对经济恢复的信心。

三、资金面状况

• 流动性缺口：资金面持续紧张，央行对冲能力面临考验。
• 季度末效应：广义信贷指标监管可能限制银行资产扩张，增加市场波动。
• 短期资金冲击：转债发行冻结资金，对流动性造成短期压力。

四、利率市场走势

• 短期利率债下行：国债收益率整体下行，短端收益率下降幅度大于中长端。
• 长期利率债承压：若宏观数据持续改善，长期利率债可能面临更大调整压力。
• 国债期货表现：主力合约全周小幅下跌，跨期价差小幅波动，跨品种价差有所回落，市场情绪偏谨慎。

一级市场与配置需求

• 供需两旺：春节后利率债供给压力大，每周供给超2000亿，配置需求旺盛。
• 认购倍率高：利率普遍低于二级市场，显示机构对利率债的配置意愿强。
• 机构偏好短期品种：市场整体偏谨慎，机构对短期品种需求超过长期品种。

套利与交易策略

• 期现套利空间有限：期货相对现货低估程度扩大，但未出现明显套利机会。
• 跨期价差波动：5年TF1609-TF1606价差小幅波动，10年T1609-T1606价差小幅上行。
• 跨品种价差变化：10年-5年国债收益率利差基本稳定，5年-10年跨品种价差小幅回落，未来可能扩大。

市场建议

• 建议观望：当前市场存在多重压力，机构应保持谨慎，多看少动。
• 关注宏观数据：需进一步观察宏观高频数据以判断经济走势和通胀趋势。
• 选择短期品种：机构对短期品种需求更高，建议关注短期利率债配置机会。

附录信息

• 分析师信息：屈庆（S0360515030001），王文欢。
• 联系方式：详见分析师及销售团队联系方式。
• 投资评级体系：基于沪深300基准指数，分为强推、推荐、中性、回避四类。