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宏观点评总结：通缩进一步确认，降准降息仍可期

核心内容

10月我国CPI和PPI数据进一步确认了通缩趋势。CPI同比2.1%，低于预期和前值，环比涨幅回落至0.1%，略弱于季节性。PPI同比-1.3%，时隔21个月首度转负，环比由跌转涨至0.2%，显示部分行业价格有所回升。整体来看，当前经济环境更接近通缩，需求不足和信心不足仍是主要拖累，货币政策宽松仍可能持续。

主要观点

1. CPI数据解读

• 同比数据：10月CPI同比2.1%，持平近10年均值，但低于预期和前值。
• 环比数据：环比涨幅回落0.2个百分点至0.1%，略弱于季节性（2011-2019年均值为0.2%）。
• 食品分项：食品分项环比涨幅收窄1.8个百分点至0.1%，处于近10年中枢水平。
  • 猪肉价格环比上涨9.4%，涨幅扩大4.0个百分点。
  • 蔬菜、水果、水产品价格分别环比下降4.5%、1.6%、2.3%，基本抵消猪肉价格上涨。
• 非食品分项：非食品分项再度走平，持平2006年以来同期最低水平。
  • 汽油、柴油价格分别下降1.2%、1.3%，反映国际油价变动。
  • 服装价格上涨0.3%，体现换季影响。
• 核心CPI：核心CPI同比持平前值0.6%，仍为有数据以来同期次低，显示实际需求偏弱。

2. PPI数据解读

• 同比数据：PPI同比-1.3%，低于预期-1.1%和前值0.9%，时隔21个月首度转负。
• 环比数据：环比由下跌0.1%转为上涨0.2%，略强于季节性（2011-2019年均值为0.1%）。
• 生产资料：生产资料价格环比由下降0.2%转为上涨0.1%，符合季节规律。
• 生活资料：生活资料环比涨幅扩大0.4个百分点至0.5%，创有数据以来同期新高，显示上游价格加速向中下游传导。
• 七大产业：
  • 上游采掘、中游加工工业价格环比均由跌转涨，分别涨1.0%、0.1%。
  • 原材料工业价格环比由涨0.1%转为降0.1%。
  • 下游消费品中，食品、衣着、一般日用品、耐用消费品环比涨幅分别扩大0.3、0.2、0.3、0.7个百分点。
• 重点行业：
  • 原油：布伦特原油价格涨3.3%，但油气开采价格降幅收窄至2.2%。
  • 煤炭：黄骅港动力煤平仓价涨11.7%，带动煤炭采选PPI涨幅扩大至3.0%。
  • 钢铁：螺纹钢现货价跌幅收窄至0.6%，带动黑色冶炼、黑色采矿PPI降幅分别收窄至1.4%、0.4%。
  • 有色：铜价涨2.5%，铝价跌0.1%，有色冶炼PPI持平前值-0.1%，有色采矿PPI涨幅扩大至1.1%。
  • 燃气：国内液化天然气价格涨4.2%，但燃气生产供应行业PPI涨幅收窄至0.3%。

关键信息

物价趋势展望

• CPI：短期无虞，但2023年初有阶段性冲高风险（高点可能破3%），全年中枢预计在2%左右。
• PPI：短期可能维持负增，全年中枢预计降至4.3%左右。

企业盈利结构

• 自2021年7月以来，上游盈利维持高位，伴随PPI回落，PPI-CPI剪刀差连续3个月为负，显示上游盈利下降、中下游盈利改善的趋势可能延续。

货币政策展望

• 当前经济更接近通缩，货币宽松旨在稳增长，后续降准降息（LPR）仍可期。

风险提示

• 疫情反复、政策力度等超预期因素可能影响物价走势和经济修复进程。

作者信息

• 分析师：熊园（执业证书编号：S0680518050004，邮箱：xiongyuan@gszq.com）
• 研究助理：刘安林（执业证书编号：S0680121020004，邮箱：liuanlin@gszq.com）

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