20210803-国信证券-百隆东方-601339.SH-2021年中报点评_棉价_产能双轮驱动业绩增长_9页_1mb

百隆东方（601339）2021年中报点评总结

核心内容

百隆东方在2021年上半年表现出强劲的业绩增长，主要受益于棉花价格上涨及前期充足的棉价低位备货。公司营业收入达到39.2亿元，同比增长49.0%；归母净利润为5.5亿元，同比增长304.0%。公司毛利率和净利率显著提升，分别为20.9%和14.0%，同比增长10.6p.p.和8.8p.p.。分季度来看，2021Q2收入和利润增长加速，营业收入同比增长61.3%，归母净利润同比增长404.2%。

主要观点

业绩增长驱动因素

• 棉价上涨：公司营业成本中棉花占比高，2021年棉花价格上涨直接推动了公司收入和利润增长。
• 产能释放：越南产能持续扩张，截至2021年H1，越南百隆完成营业收入22.6亿元，占公司整体营收的57.6%；净利润4.53亿元，占公司整体利润的82.3%。
• 费用优化：公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别优化至0.41%、4.3%和1.71%，其中销售费用率同比下降1.52p.p.，财务费用率同比下降1.82p.p.。

技术升级与管理优化

• 自动化与信息化：公司持续进行关键设备技改升级，提高生产效率和产品技术含量。
• 研发投入：2020年投入878.75万元用于技术改造和新产品研发，为公司长期发展奠定基础。

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2021-2023年EPS预计分别为0.63元、0.66元和0.71元，较原预测有所上调。
• 估值调整：当前股价对应PE分别为8.6x、8.2x和7.6x，上调合理估值至6.6~7.3元，对应2022年PE为10-11x。
• 财务指标优化：公司ROE、ROA和ROIC均显著提升，分别为11.4%、6.75%和5.96%。

关键信息

营收与利润增长

• 2021年H1营收：39.2亿元，同比增长49.0%
• 2021年H1归母净利润：5.5亿元，同比增长304.0%
• 2021Q2营收：20.5亿元，同比增长61.3%
• 2021Q2归母净利润：3.3亿元，同比增长404.2%

产能分布

• 总产能：约170万纱锭
• 国内：越南产能比例：约70:100
• 越南产能：100万纱锭，A、B、C、D区分别50万、30万、20万、20万

财务指标

• 资产负债率：40.1%，环比保持稳定
• 存货周转天数：204天，环比下降47天
• 应收周转天数：30天，环比下降3天
• 应付周转天数：14天，环比下降2天

风险提示

1. 海外疫情持续时间过长可能导致工厂停产。
2. 原材料价格大幅波动可能影响盈利能力。
3. 市场的系统性风险可能对股价产生不利影响。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司受益于棉价上涨和产能释放，盈利能力和现金流表现优异，未来增长可期。

研究所信息

• 国信证券经济研究所
• 地址：
  • 深圳：深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦18层
  • 上海：上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼
  • 北京：北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层