20260416-浙商证券-百隆东方-601339.SH-百隆东方点评报告_Q4毛利率修复显著_棉价上涨预期下业绩弹性有望贯穿26全年_3页_410kb

报告摘要

百隆东方在2025年实现了显著的业绩增长，全年归母净利润达到6.6亿元，同比增长60%。公司通过提升产能利用率和有效控制费用，增强了盈利能力。同时，公司深化了国内与越南双基地布局，进一步提升了产品毛利率。

2025年业绩表现
- 全年收入78.6亿元，同比下降1.0%；
- 归母净利润6.6亿元，同比增长60.0%；
- 全年毛利率13.7%，同比提升3.5个百分点；
- 销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比下降0.1pp、0.2pp、0.4pp和0.7pp，费用控制效果显著。
越南基地表现亮眼
- 越南百隆2025年营收62.1亿元，同比增长3.6%；
- 净利润6.4亿元，同比增长27.4%；
- 越南百隆产能达130万纱锭，占公司总产能的78%；
- 产品毛利率显著提升，色纺纱毛利率17.8%（同比+6.6pp），坯纱毛利率8.1%（同比+1.5pp）。
Q4业绩显著修复
- 2025年第四季度收入21.4亿元，同比增长14.4%；
- 归母净利润1.1亿元，实现扭亏；
- Q4毛利率14.5%，同比提升8.2个百分点，主要得益于原材料价格企稳。
2026年及未来盈利预测
- 预计2026-2028年营业收入分别为93.7亿、101.0亿、108.7亿，同比增长19.1%、7.8%、7.6%；
- 归母净利润分别为9.8亿、10.9亿、11.9亿，同比增长49.1%、11.7%、9.3%；
- 对应PE分别为11.9倍、10.6倍、9.7倍，股息率预计为7.6%；
- 维持“买入”评级。

财务数据
- 2025年营业收入78.6亿元，净利润6.6亿元；
- 2026年预计营业收入93.7亿元，净利润9.8亿元；
- 2028年预计营业收入108.7亿元，净利润11.9亿元。
财务比率
- 毛利率预计从13.7%提升至16.19%；
- 净利率从8.35%提升至10.99%；
- ROE从6.98%提升至11.96%；
- EV/EBITDA从9.57倍降至6.24倍。
风险提示
- 全球棉花减产进度不及预期；
- 产能利用率提升不及预期；
- 汇率或原材料价格波动。

项目	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入	7,861	9,365	10,099	10,870
归母净利润	656	979	1,093	1,194
毛利率	13.67%	15.01%	16.06%	16.19%
净利率	8.35%	10.45%	10.82%	10.99%
ROE	6.98%	10.26%	11.01%	11.96%
ROIC	6.10%	8.46%	9.29%	10.09%
P/E	17.69	11.86	10.62	9.72
EV/EBITDA	9.57	6.83	6.51	6.24