20220429-国信证券-百隆东方-601339.SH-受益棉价上涨_2022年一季度净利润增长55__6页_767kb

百隆东方 (601339.SH) 总结

核心内容

百隆东方在2022年一季度实现净利润增长 55%，主要得益于棉花价格上涨、产能扩张及订单增长。公司2021年因越南疫情导致产量下降约 8%，但随着疫情缓解及产能恢复，2022年一季度业绩持续向好。

主要观点

• 业绩驱动因素：

  • 棉价上涨：2021年328棉价同比增长 38%，2022年一季度棉价继续上涨 44%，公司受益于低价库存，毛利率提升 15.2个百分点 至 26.2%。
  • 产能扩张：2021年7月启动39万锭纱线产能扩张，提升产能利用率。
  • 订单旺盛：越南纺织品出口自2021年11月解封后保持高度景气，公司生产恢复，2022年产能利用率有望提升。

• 财务表现：

  • 2021年公司收入增长 26.7% 至78亿元，净利润增长 275% 至13.7亿元。
  • 2022年一季度收入增长 5.4% 至19.8亿元，净利润增长 54.6% 至3.45亿元。
  • 毛利率从 11% 提升至 26.1%，净利率从 11.4% 提升至 17.4%。
  • 存货周转天数从 2021年351天 下降至 240天，显示库存管理优化。
  • 资本支出2021年为5.7亿元，同比提升 85%。

• 盈利预测：

  • 2022~2024年净利润预计分别为 13.2亿元 / 15.0亿元 / 16.2亿元，同比变化为 -3.9% / +13.7% / +8.1%。
  • 2023年对应 8~8.5倍PE，维持合理估值为 8~8.5元，维持“增持”评级。

关键信息

• 行业前景：

  • 越南纺织服装出口增速自2021年11月解封后保持 20.3% 的高增长，为2012年以来最高。
  • 色纺纱在国内渗透率较低，中高端纱线需求潜力大，公司作为全球第二大色纺纱厂商，有望受益。

• 风险提示：

  • 疫情反复可能影响生产与出口。
  • 原料价格波动可能影响成本结构。
  • 订单需求不及预期可能影响业绩增长。
  • 系统性风险可能影响整体市场表现。

• 估值与财务指标：

  • 2022年PE为 6.4倍，2023年PE为 5.6~5.2倍。
  • 2022年EV/EBITDA为 7.3倍，2023年为 6.5倍，2024年为 6.1倍。
  • ROE从 15% 降至 13.7%，但整体保持在较高水平。
  • 息率从 4.9% 降至 7.8%，显示财务成本控制有所改善。

投资建议

• 短期展望：随着越南解封，纺织品出口景气，公司产能利用率提升，预计2022年业绩持续增长。
• 中长期展望：公司积极布局中高端纱线市场，凭借科技实力和自动化水平巩固龙头地位，提升市场份额。
• 维持“增持”评级：基于公司业绩增长潜力及行业景气度，维持合理估值 8~8.5元。

可比公司估值

财务预测与估值

市场走势与图表

• 市场走势图表（图1）显示公司营业收入及净利润持续增长。
• 图2、图3、图4、图5、图6、图7、图8、图9、图10展示了公司财务表现及市场变化情况。

总结

百隆东方凭借棉花价格上涨、产能扩张和订单增长，在2021年和2022年一季度实现业绩显著提升。公司毛利率和净利率均大幅增长，存货周转天数下降，显示运营效率提升。尽管2022年预计净利润有所下降，但中长期来看，公司有望受益于中高端纱线需求增长和越南新产能投产。维持“增持”评级，合理估值为 8~8.5元。