20220428-光大证券-百隆东方-601339.SH-2021年报及2022年一季报点评_21年利润创历史新高_22Q1业绩延续高增_3页_730kb

公司研究总结：百隆东方 (601339.SH)

核心内容

百隆东方在2021年及2022年第一季度展现出强劲的业绩增长。2021年公司实现营业收入77.74亿元，同比增长26.73%；归母净利润达13.71亿元，同比增长274.47%；扣非净利润13.18亿元，同比增长358.72%。2022Q1，公司收入同比增长5.39%，归母净利润同比增长54.58%，扣非净利润同比增长55.82%。

主要观点

• 业绩超预期：2021年公司净利润大幅增长，远超市场预期，2022Q1延续高增态势。
• 越南产能主导：截至2021年底，公司越南产能占比超60%，成为业绩增长的主要驱动力。越南子公司2021年收入达42.83亿元，同比增长16.42%，净利率达22%。
• 成本与价格优势：公司受益于棉花价格大幅上涨，通过提价和优化产品结构，毛利率同比提升15.24个百分点至26.21%，2022Q1毛利率继续提升至26.08%。
• 费用率下降：2021年期间费用率同比下降2.12个百分点至8.57%，销售、管理、研发、财务费用率均有所下降。
• 盈利预测上调：基于良好业绩表现和越南产能扩张，公司2022~2024年EPS被上调至0.86元、0.99元、1.14元，2022年PE为6倍，估值较低，维持“买入”评级。

关键信息

2021年与2022Q1业绩表现

• 营业收入：2021年77.74亿元，同比增长26.73%；2022Q1同比增长5.39%。
• 净利润：2021年13.71亿元，同比增长274.47%；2022Q1同比增长54.58%。
• 扣非净利润：2021年13.18亿元，同比增长358.72%；2022Q1同比增长55.82%。
• EPS：2021年0.93元，2022Q1为0.86元（预计）。
• 经营现金流：2021年同比增长19.55%至14.53亿元；2022Q1同比下降19.10%。

产能与销量

• 销量：2021年主营产品纱线销量24.18万吨，同比增长11.76%。
• 产量：2021年产量24.65万吨，同比增长20.33%。
• 越南产能：截至2021年底，越南产能达110万锭，占比超60%。

成本与费用

• 毛利率：2021年26.21%，同比提升15.24个百分点；2022Q1同比提升8.19个百分点至26.08%。
• 期间费用率：2021年8.57%，同比下降2.12个百分点；2022Q1同比上升0.38个百分点至7.35%。
• 费用结构：销售费用率下降至0.48%；管理费用率下降至4.68%；财务费用率下降至1.42%；研发费用率下降至1.99%。

财务指标

• 资产负债率：2021年为37%，预计2024年降至23%。
• 流动比率：2021年为1.71，预计2024年提升至3.64。
• 速动比率：2021年为0.68，预计2024年提升至1.56。
• 归母权益/有息债务：2021年为2.06，预计2024年提升至4.59。
• 有形资产/有息债务：2021年为3.11，预计2024年提升至5.72。

估值与评级

• PE：2021年为6倍，2022年预计为6倍，2024年预计为5倍。
• PB：2021年为0.9倍，预计2024年降至0.7倍。
• EV/EBITDA：2021年为5.0倍，预计2024年降至3.5倍。
• 股息率：2021年为9.0%，预计2024年提升至6.1%。
• 评级：维持“买入”评级，预计未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。

风险提示

• 国内外疫情影响：可能影响接单能力。
• 贸易环境变化：可能对订单产生影响。
• 汇率或棉价波动：可能对盈利产生不利影响。

公司基本信息

• 总股本：15.00亿股
• 总市值：83.25亿元
• 当前价：5.55元
• 一年最低/最高：4.90元/7.58元
• 近3月换手率：52.25%

联系信息

• 分析师：孙未未
• 执业证书编号：S0930517080001
• 联系人：朱洁宇
• 邮箱：sunww@ebscn.com, zhujieyu@ebscn.com

估值方法说明

本报告分析基于多种假设，不同假设可能导致结果差异。所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

评级体系说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上

基准指数说明

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数