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百隆東方：棉價上行預期漸濃，百隆有望受益

核心內容

百隆東方（601339 CH）作為全球領先的色紹紗生產企業之一，受益於全球棉花產量預計減少4%的趨勢，有望在棉價上行時獲得更高的利潤空間。投資評級為「持有（維持評級）」，目前股價為RMB6.83，52週最高為7.81，最低為4.46。

主要觀點

• 全球棉花產量下降：根據國際棉花諮詢委員會（ICAC）3月預測，2026/27年度全球棉花產量預計減少4%，降至2480萬噸，主要減產來自美國和巴西。
• 棉花消費穩定：同期全球棉花消費量預計穩定在2500萬噸，中國消費量預計達790萬噸，佔全球總消費量的75%。
• 棉價上行預期：考慮到全球供需趨於平衡，以及中東局勢不穩定導致大宗商品價格上漲，棉花價格有望上行。
• 化學纖維替代需求：若化學纖維因原油價格上漲而價格攀升，而棉價相對較低，棉花的天然纖維優勢將更加明顯，進一步推動需求增長。
• 公司存貨優勢：截至2025年6月30日，公司存貨總價值為47億元，其中原材料27億元，庫存商品15億元，這為未來棉價上行提供了成本優勢。
• 盈利能力預測：預計2025-2027年歸母淨利潤分別為6.7/7.7/9.2億元，EPS分別為0.45/0.51/0.61元，對應PE分別為17/14/12倍。
• 估值與風險：公司目前PE為18.71倍，股息收益率為6%，價/銷比為1.35倍，EV/EBITDA為10.97倍。風險包括外貿環境變化、內需消費疲軟、市場經營風險、接單不及預期及核心高管流失。

關鍵信息

全球棉花供需預測

• 產量：2026/27年度預計減少4%，至2480萬噸。
• 消費量：預計穩定在2500萬噸。
• 主要消費國：中國、印度、巴基斯坦、越南、孟加拉國佔全球消費量75%。
• 貿易量：預計減少2.2%，至960萬噸。

公司經營情況

• 業務重點：色紹紗的研發、生產與銷售。
• 應對策略：面對美國「對等關稅」的影響，公司通過產品質量、服務能力、生產佈局優勢及靈活銷售策略，維持訂單飽滿和較高產能利用率。
• 存貨結構：截至2025年6月30日，存貨總價值47億元，其中原材料27億元，庫存商品15億元。

未來展望

• 棉價上行：若棉價上漲，公司存貨優勢將進一步體現，毛利率有望擴大。
• 市場環境：中東局勢不穩定及大宗商品價格上漲可能推動棉價走高。
• 化學纖維替代：化學纖維價格上漲可能增加對天然纖維（如棉花）的需求。

估值與財務預測

指標	2025E	2026E	2027E
收入（億元）	734.4	765.5	817.2
同比增長（%）	-7.53	4.24	6.76
EBITDA（億元）	159.51	152.21	166.48
归母淨利潤（億元）	66.74	76.85	91.87
同比增長（%）	62.71	15.15	19.54
EPS（元）	0.45	0.51	0.61
PE（倍）	16.65	14.46	12.10
PB（倍）	1.13	1.12	1.11
PS（倍）	1.51	1.45	1.36
EV/EBITDA（倍）	7.94	7.14	7.33

投資建議

• 評級：維持「持有」評級。
• 預測：公司未來盈利能力有望持續改善，受益於棉價上行及存貨優勢。

結論

百隆東方在棉花供需緊張的背景下，有望受益於棉價上行，尤其是其存貨優勢和低成本原材料，將成為其盈利能力提升的關鍵因素。然而，投資者需謹慎考慮市場風險與外貿環境的不確定性。