财政月报·第三期：政府支出，有接力，弱发力-20171025-兴业证券-19页

中长期财政分析总结

核心内容

本报告主要围绕2017年前三季度中国财政运行情况，分析了财政收入与支出的结构性变化、财政赤字与财政空间的变化趋势，以及财政政策对经济的影响。同时，报告也提及了准财政工具如政策性银行发债和PSL（抵押补充贷款）的使用情况，并对相关经济指标进行了展望。

主要观点

1. 全球与国内经济展望

• 全球经济：美欧经济仍处于复苏阶段，但结构上呈现“欧强美弱”，美元面临下行压力。
• 国内经济：受益于供给侧改革，经济在三季度仍保持惯性增长，但随着地产、基建及外需贡献放缓，四季度经济或面临下行压力。
• 政策影响：国企去杠杆背景下，大中型国有企业的利润分化持续。

2. 财政月报背景

• 全球货币政策进入收紧周期，财政政策相对重要性上升。
• 本报告为财政月报第二期，旨在分析财政运行状况，为投资者提供参考。

3. 财政运行特点

• 财政收支悖论：“收入加速、支出减速、赤字仍升”成为当前财政运行的主要特征。
• 财政支出节奏：财政支出节奏提前，导致“前高后低”，上半年支出较多压缩下半年财政空间。
• 财政存款变化：8-9月财政存款释放，带来短期流动性宽松，但难以持续。

关键信息

1. 财政收入与支出

• 财政收入：9月公共财政收入同比增速为9.2%，政府性基金收入同比增速为32.1%。
• 财政支出：9月财政支出为20246亿元，支出大于收入部分为7532亿元。
• 非税收入：9月非税收入同比增速为-11%，较8月的-22.5%有所改善，但仍为负增长。

2. 财政空间分析

• 四季度财政空间：存量财政资金预计月均5471亿元，低于2015和2016年。
• 财政赤字：2017年1-9月财政赤字为17744亿元，较2016年同期增加3188亿元。
• 财政赤字结构：财政赤字主要由公共财政支出大于收入造成。

3. 财政支出格局

• 主要支出项目：节能环保、金融监管、社保和就业、教育、城乡社区事务等支出增速居前。
• 基建支出：基建相关支出在7月和8月快速增长后，9月明显回落，预计为“昙花一现”。
• 其他支出项目：部分项目如粮油物资储备管理事务支出增速有所回升。

4. 准财政工具

• 政策性银行发债：9月政策性银行发债净融资额为1844.6亿元，为年内次高。
• PSL投放：9月PSL新增324亿元，是除2月外最低值，前三季度累计新增4839亿元，较2016年同期减少42.6%。
• 准财政传导：需关注财政资金是否向准财政工具传导，以应对未来可能的经济下行压力。

财政数据图表说明

• 图表1：显示近几年财政支出节奏提前。
• 图表2：9月财政支出增速明显放缓，全年呈现“前高后低”趋势。
• 图表3：9月财政收入小幅反弹，但仍是“小月”。
• 图表4：公共财政支出放缓，政府性基金支出加速。
• 图表5：9月财政支出大于收入，预计财政存款减少。
• 图表6：2017年10-12月存量财政资金估算。
• 图表7：2017年1-9月财政收支差额超出2016年同期。
• 图表8：财政收入与支出同步性增强，支出下滑幅度大于收入。
• 图表9：收入预算完成节奏超出支出预算。
• 图表10：非税收入单月同比增速连续5个月为负。
• 图表11：9月财政收入反弹，主要是非税收入拖累减小。
• 图表12：地产税种增速下滑，9月单月增速持平8月。
• 图表13：商品房销售面积单月增速转负，预示地产相关税收可能减速。
• 图表14：9月卖地收入累计增速仍高。
• 图表15：地产商拿地增速仍在上行，预计年内见顶。
• 图表16：企业所得税同比增速趋稳。
• 图表17：2017年1-9月公共财政支出增速排序，金融监管和节能环保居前。
• 图表18：9月基建相关支出明显减速。
• 图表19：8-9月基建相关的公共预算内支出累计增速小幅下降。
• 图表20：9月政策性银行发债净融资额为年内次高。
• 图表21：9月PSL新增金额较8月环比小幅下降。

总结

总体来看，2017年前三季度财政收入与支出呈现“收入加速、支出减速、赤字仍升”的悖论。尽管财政收入有所反弹，但主要得益于非税收入拖累减小。财政支出格局未变，但基建相关支出在9月明显放缓，预计四季度财政空间受限，增量面临高基数压力。同时，政策性银行发债和PSL投放量下降，反映经济增长放缓及财政政策调整。投资者需关注财政资金是否向准财政工具传导，以应对潜在的经济下行风险。