20170810-华创证券-华创债券财政系列专题之一_下半年财政支出空间有多大__19页_1mb

报告摘要

债券研究：下半年财政支出空间分析

核心内容

本报告分析了2017年下半年中国财政支出空间，重点探讨了一般公共预算和政府性基金预算对基建投资的影响。尽管一般公共预算支出增速可能下滑，但政府性基金预算的高增速将对冲其负面影响，从而为基建提供相对稳定的资金来源。

主要观点

财政收支体系
- 财政预算管理分为一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算和社会保险基金预算。
- 一般公共预算是财政收支的核心，主要依赖税收收入，但调入资金和结转结余也是其重要组成部分。
- 政府性基金预算以国有土地使用权出让收入为主，支出主要用于基础设施建设，结转资金对财政支出有重要支撑作用。
- 国有资本经营预算和社保基金预算规模较小，对基建影响有限。
财政支出对基建的影响
- 基建投资在2017年上半年保持高位增长（16.9%），远高于制造业（5.5%）和房地产（8.5%）。
- 2017年财政支出的不确定性主要来源于一般公共预算支出增速的下滑和政府性基金预算支出的调整。
- 不考虑预算收入调整：下半年一般公共预算支出增速预计为 -4.7%，政府性基金预算支出增速为 22.4%。
- 考虑预算收入调整：一般公共预算支出增速预计为 3.4%，政府性基金预算支出增速预计为 50%。
- 剔除征地和拆迁补偿：政府性基金支出中征地和拆迁补偿对基建无直接拉动作用，因此需剔除。剔除后，全国财政支出增速为 10.4%，全年为 13.3%，较往年有所提升。
财政支出增长空间
- 2016年底地方结转结余剩余3479.7亿，预计2017年将全部使用。
- 政府性基金收入预计在土地出让带动下保持增长，即使增速回落至15%，仍将支撑较高的支出增长。
- 国债和地方政府一般债券的发行规模逐年扩大，为财政赤字提供补充。

关键信息

财政收支结构
- 一般公共预算收入主要包括税收收入和非税收入，税收占比从2007年的90.3%下降至2016年的81.7%。
- 政府性基金收入主要由国有土地使用权出让构成，占全国政府性基金收入的80%左右。
- 2016年全国政府性基金收入为50868.5亿，支出为46851.5亿，收支差为4017亿，其中地方部分为3581.5亿。
财政支出预测
- 2017年下半年一般公共预算支出增速预计为3.4%，政府性基金预算支出增速预计为50%。
- 剔除征地和拆迁补偿后，全国财政支出增速为10.4%，全年为13.3%，较往年有所提升。
政策与市场影响
- 财预50号文和87号文对地方融资形成一定制约，但政府性基金预算的高增速将对冲一般公共预算支出增速下滑的负面影响。
- 房地产和汽车市场回暖将支撑税收和土地出让收入，从而推动财政支出增长。
预算计算与调整
- 一般公共预算支出计算公式为：
  $$
  \text{一般公共预算实际支出} = \text{中央一般公共预算收入} + \text{地方本级一般公共预算收入} + \text{财政赤字} + \text{使用地方结转结余} - \text{补充中央预算稳定调节基金}
  $$
- 政府性基金实际支出计算公式为：
  $$
  \text{政府性基金实际支出} = \text{中央政府性基金收入} + \text{中央上一年结转} + \text{地方政府性基金本级收入} + \text{地方上一年结转} + \text{发行地方政府专项债券} - \text{政府性基金结转到下一年}
  $$

总结

尽管下半年一般公共预算支出增速将有所下滑，但政府性基金预算的高增长将有效对冲其影响，从而为基建投资提供较为充足的财政支持。财政收支结构的变化表明，政府性基金预算在土地出让带动下，支出增速将显著上升，而一般公共预算在税收和土地出让收入的支撑下，仍将维持相对稳定的增长。因此，整体财政支出对基建的支撑力度并未减弱，下半年基建预算内支出并不悲观。

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