财政月报·第二期：年内财政空间还剩几何-20170911-兴业证券-16页

中长期经济与财政政策分析总结

核心内容概述

本报告分析了2017年中国中长期经济与财政政策趋势，重点探讨了财政空间、财政收入与支出变化、以及准财政工具的使用情况。报告指出，尽管经济在短期内保持惯性增长，但中长期仍面临下行压力，同时财政政策的调整方向更多地偏向“补短板”领域，如节能环保、金融监管和民生支出。

主要观点

1. 全球经济与美元趋势

• 美欧经济复苏中，欧洲表现优于美国，美元面临下行压力。
• 特朗普政策受阻，加剧将矛盾转移至外部的风险，即“祸水东引”现象加剧。

2. 国内经济走势

• 供给侧改革成效显著，经济在三季度仍保持惯性增长，短期内动能延续。
• 上半年需求端发力提前，地产、基建和外需贡献逐渐放缓，四季度后经济可能面临下行压力。
• 国企去杠杆背景下，大中型国有企业的利润结构性分化可能持续。

3. 财政空间分析

• 财政空间I（存量）：扣除新增收入外，9-12月可供支出资金月均6730亿元，低于2015、2016年水平。
• 财政空间II（增量）：财政收入增速放缓，地产相关税收、卖地收入和企业所得税增速可能继续下滑。
• 财政支出方向：更多向节能环保、金融监管和民生领域倾斜，基建相关支出虽有短期增长，但预计为“昙花一现”。

4. 财政收入变化

• 地产相关税收：1-8月地产相关税收增速维持在20%左右，但8月单月增速明显下滑，可能预示高增长难以为继。
• 卖地收入：1-8月增速仍高，但8月单月增速出现负增长，需关注四季度走势。
• 企业所得税：1-8月累计增速为13.0%，但6-7月增速较低，主要受基数影响，8月PPI反弹可能缓解部分压力。
• 非税收入：受减税降费政策影响，非税收入增速在5-8月连续下降，预计下半年财政增收压力上升。

5. 准财政工具使用

• 政策性银行发债：8月政策性银行债券净融资额达2202.4亿元，为年内新高，但主要因到期量低。
• PSL投放：1-8月PSL新增4515亿元，较2016年同期下降43.5%，反映出政府通过政策性银行稳增长的诉求减弱。

关键信息

财政空间计算

• 2017年1-8月财政赤字为10212亿元，剩余财政空间为26919亿元，分摊到4个月为每月6730亿元。
• 2015年和2016年月均财政空间分别为6947亿元和7296亿元，2017年低于这两者。

财政支出结构

• 7月节能环保支出增速跃升至第一，显示政策向环保倾斜。
• 基建相关支出虽有短期提升，但8月增速明显回落，可能为短期行为。
• 7月财政支出对财政支出同比的贡献中，节能环保和金融监管领先。

财政收入趋势

• 公共财政收入和政府性基金收入节奏加快，但增速可能面临调整。
• 7月财政收入增长较快，导致1-8月“赤字”较1-6月下降1256亿元。
• 地产销售面积增速放缓，可能影响土地购置面积增速。

图表概览

• 图表1：2017年9-12月财政收入外可供支出资金估算
• 图表2：2017年1-8月财政收支差额超出2016年同期4270亿元
• 图表3：收入预算完成节奏加快
• 图表4：8月财政支出大于收入，预计财政存款减少
• 图表5：1-7月地产税种增速下滑
• 图表6：卖地收入累计增速高但单月增速下滑
• 图表7：地产商拿地增速可能年内见顶
• 图表8：企业所得税增速波动，6-7月较低，8月回升
• 图表9：非税收入连续下降
• 图表10：财政收支同步性增强
• 图表11：节能环保支出增速领先
• 图表12：基建相关支出短期增长
• 图表13：基建相关支出累计增速小幅反弹
• 图表14：政策性银行发债净融资额创年内新高
• 图表15：PSL新增金额较2016年明显减少

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