20171025-兴业证券-财政月报·第三期_政府支出_有接力_弱发力_19页_736kb

中长期观点总结

核心内容

本报告分析了2017年10月25日的财政数据，探讨了我国财政收支的结构性变化以及其对经济的影响。报告指出，当前财政政策面临“收入加速、支出减速、赤字仍升”的悖论，同时关注资金需求是否向准财政传导。整体来看，财政空间有限，四季度财政支出增长面临挑战。

主要观点

1. 全球经济与国内经济

• 全球经济：美欧经济复苏，呈现“欧强美弱”趋势，美元面临下行压力。特朗普政策受阻，将矛盾向外转移，导致“祸水东引”风险上升。
• 国内经济：受益于供给侧改革，经济惯性进入三季度，短期内动能有望延续。但上半年需求端发力提前，地产、基建和外需贡献放缓，四季度后经济仍有下行压力。

2. 财政月报背景

• 全球货币政策收紧周期背景下，财政政策的重要性上升。
• 本报告为财政月报第二期，旨在分析当前财政状况及趋势。

关键信息

1. 财政收支悖论

• 财政支出减速：9月财政支出减速，主要由于支出节奏提前，导致“前高后低”趋势。
• 财政收入加速：9月财政收入小幅反弹，但未能覆盖支出，导致“赤字”再升。
• 政府性基金接力：公共财政空间有限，政府性基金支出加速，成为财政支持的重要来源。

2. 四季度财政空间

• 存量资金有限：四季度可动用的存量财政资金低于2015和2016年，月均约5471亿元。
• 增量面临高基数：财政收入增长反弹，但受GDP平减指数回落影响，四季度收入增速预计放缓至7-9%。
• 财政支出增长受限：基建相关支出在8-9月明显回落，显示财政支持力度减弱。

3. 财政收入增长反弹

• 非税收入拖累减小：9月非税收入同比增速从-22.5%升至-11%，成为财政收入反弹的重要因素。
• 地产相关税收增速放缓：9月商品房销售面积单月增速转负，预示地产相关税收可能减速。
• 卖地收入仍高：政府性基金收入中，土地出让收入保持高速增长，显示地方财政依赖土地收入。

4. 财政支出格局未变

• “补短板”支出居前：节能环保、金融监管、社会保障和就业等支出持续增长。
• 基建支出放缓：交通运输和农林水事务支出增速明显下滑，显示基建投资力度减弱。
• 部分项目增速回升：如粮油物资储备管理事务支出增速有所提升，可能与季节性因素有关。

5. 准财政资金需求

• 政策银行净融资额高：9月政策银行净融资额为1844.6亿元，仅次于8月。
• PSL投放量减少：9月PSL新增金额仅为324亿元，较2016年同期下降42.6%。
• 资金需求向准财政传导：需关注政策银行是否因财政空间有限而加快融资步伐。

图表概览

• 图表1：显示财政支出节奏提前，呈现“前高后低”趋势。
• 图表2：显示9月财政支出增速放缓，全年财政支出“前高后低”。
• 图表3：显示财政收入和支出同步性增强，支出下滑幅度大于收入。
• 图表4：显示公共财政支出放缓，政府性基金支出加速。
• 图表5：显示8-9月财政存款减少，流动性有所宽松。
• 图表6：显示四季度财政资金来源与往年相比有所减少。
• 图表7：显示1-9月财政收支差额超出2016年同期。
• 图表8：显示非税收入增速连续5个月为负。
• 图表9：显示9月财政收入反弹，非税拖累减小。
• 图表10：显示地产相关税收增速放缓。
• 图表11：显示卖地收入仍保持高增长。
• 图表12：显示地产商拿地增速可能在年内见顶。
• 图表13：显示企业所得税增速趋稳。
• 图表14：显示基建相关支出增速下降。
• 图表15：显示政府性基金支出增长持续。

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