20210518-南京银行-债券市场2021年5月半月报_流动性预期未改_交易盘短中择机_81页_7mb

债券市场2021年5月半月报总结

核心内容概述

2021年5月，全球及国内债券市场呈现分化态势。海外市场中，美国和欧元区疫情持续缓和，经济恢复良好，但通胀压力上升；日本疫情反弹，经济恢复缓慢。国内经济持续向好，出口强劲，人民币小幅走升，但消费和基建投资恢复相对缓慢。货币政策保持中性，流动性总体偏宽松，但社融增速放缓。利率债和信用债市场呈现不同策略，交易盘偏好短端品种，配置盘关注中长端品种。

主要观点与关键信息

一、海外市场分析

• 全球疫情分化：

  • 英美疫苗接种率领先，疫情缓和，推动经济复苏。
  • 欧元区疫苗接种加快，逐步放松封锁，经济恢复良好。
  • 日本疫情反弹，经济恢复缓慢，日元支撑偏弱。

• 美元走势：

  • 5月以来美元指数小幅下滑，主要受美国经济恢复放缓影响。
  • 美联储继续宽松，美债短期收益率维持低位，期限结构变化不大，短期可能走陡。

• 欧元走势：

  • 欧元小幅震荡，受美元走弱和欧元区疫苗接种较慢影响，短期以震荡为主。

• 英镑走势：

  • 英国央行暗示缩减购债规模，英镑短期可能走升。

• 美债收益率：

  • 美债中长端收益率震荡，短期维持低位，未来可能因通胀和经济走强继续上行。

• 日元走势：

  • 受疫情反弹和美日利差走扩影响，日元震荡略贬。

二、国内宏观基本面

• 进出口超预期增长：

  • 4月出口同比32.3%，进口同比43.1%，主要受印度疫情反弹、美国需求强劲和国内制造业恢复带动。

• 固定资产投资：

  • 1-4月固定资产投资同比19.9%，制造业投资加快恢复，地产投资保持韧性，基建投资增速较低。

• 消费表现：

  • 4月消费增速走弱，主要因五一小长假挤占消费，可选消费（如旅游）有所回升，但整体疲软。

• 工业生产：

  • 工业增加值同比增长9.8%，中游和下游行业（如医药制造）表现较好，上游行业受环保限产和大宗商品价格上涨影响，增速放缓。

• 通胀情况：

  • CPI同比0.9%，非食品价格上涨推动，核心CPI同比0.7%，总体通胀可控。
  • PPI同比6.8%，上游工业品价格涨幅较大，但受油价和大宗商品价格波动影响，环比涨幅回落。

• 就业与失业率：

  • 失业率进一步下降，就业市场持续改善，但PMI从业人员指数小幅承压。

货币政策与流动性

• 货币政策基调：

  • 保持中性，政策利率维持不变，流动性合理充裕。
  • 央行强调货币政策的连续性、稳定性和可持续性，注重结构性工具运用。

• 流动性状况：

  • 短期资金价格平缓下行，DR001、DR007等利率下行，但流动性分层较小。
  • 长期资金利率总体平稳，同业存单利率小幅调整，流动性预计维持适中至略宽松。

• 信贷与社融：

  • 4月信贷总增加1.47万亿元，同比少增2300亿元，但中长期贷款多增，信贷质量向好。
  • 社融增量1.85万亿元，同比少增12527亿元，表外融资收缩是主要拖累因素。

• M2与财政支出：

  • M2增速继续下降，财政存款新增5777亿元，反映财政支出力度增强。

利率债策略

• 长端收益率上行：

  • 受出口预期改善和新兴市场疫情拖累，长端收益率有所上行。

• 短端走强：

  • 流动性偏宽松，短端品种小幅走强，建议在短端回调时建仓，优先选择3年期政金债。

• 未来预期：

  • 全球经济共振和通胀预期将驱动长端利率再次回升，建议逢高配置长端凸点品种。

信用债策略

• 信用利差压缩：

  • 5月信用债收益率整体下行，高等级、中短期品种信用利差压缩，3Y品种压缩最大，进一步压缩空间有限。

• 城投债偏好：

  • 城投债安全边际较高，受到市场青睐，投标上限和票面利率利差拉大。

• 产业债风险：

  • 部分过剩产能行业融资尚未修复，面临估值波动风险。

• 房地产债：

  • 调控趋严，地产企业分化加剧，建议关注财务稳健、周转较快、土储充足的龙头企业。

• 期限选择：

  • 中高等级信用债收益率和信用利差处于历史低位，建议参与1Y期高等级品种。

总体展望

• 短期波动：

  • 流动性预计保持适中至略宽松，资金价格可能小幅震荡。

• 中长期趋势：

  • 随着地方债供给压力临近，国债收益率可能显著走升。
  • 全球经济复苏和通胀预期可能推动长端利率再次上行，信用债市场或出现分化。

• 汇率波动：

  • 人民币短期以震荡为主，受出口强劲和政策影响，存在小幅走升可能。

• 货币政策：

  • 货币政策难以大幅放松或收紧，流动性可能阶段性偏松与偏紧交替出现。