20160115-南京银行-债券市场1月半月报_不追低_短久期_36页_1mb

债券市场1月半月报总结

核心内容概述

本报告分析了2016年1月上半月中国债券市场的主要情况，涵盖经济基本面、政策及资金面、利率债与信用债策略等方面。报告指出，尽管经济基本面仍偏弱，但部分行业表现有所改善，整体仍处于去产能和结构调整阶段。货币政策方面，央行继续通过多种工具维持流动性，但降准边际效应减弱。通胀方面，CPI温和回升，PPI仍低迷，预计2016年通胀担忧不大。利率债和信用债市场均呈现收益率下行趋势，但信用利差收窄与信用风险高企不符，需警惕。

主要观点

1. 经济基本面

• 12月PMI数据表明经济疲软未见明显改善，制造业与非制造业分化显著，传统行业与新兴产业亦分化。
• 产能去化加速，粗钢产量连续6旬回落，工业品价格整体低迷。
• 外需疲弱，出口对欧盟、日本有所改善，但对美国有所恶化，全球有效需求不足。
• 通胀温和，CPI预计在春节前后反弹至2%附近，但缺乏持续上涨动力。

2. 政策及资金面

• 美联储加息步伐缓慢，欧日宽松难以扩大，全球流动性边际收紧。
• 人民币贬值压力仍存，央行通过干预维持双向波动，未来更倾向于使用SLF、MLF等工具补充流动性。
• 春节前资金需求将增加，央行或加大流动性投放，资金价格波动性提升但整体平稳。

3. 利率债策略

• 利率债收益率整体下行，但长端利率受短期资金利率和交易盘获利回吐压力限制。
• 广义基金、农商行和城商行成为主要买方，市场对低利率环境仍保持乐观。
• 建议交易盘不过分追低，适度止盈；配置盘适当降低久期。

4. 信用债策略

• 信用债收益率快速走低，信用利差收窄至历史低位，但与当前信用风险不匹配。
• 同业存单发行放量，收益率优势明显，建议持续关注。
• 房地产企业债发行量上升，需细分区域和企业经营状况，谨慎配置。

关键信息汇总

经济基本面

• 中采PMI：12月为49.7%，略低于预期，制造业景气度仍低迷。
• 财新PMI：12月为48.2%，创17个月新低，服务业意外回落。
• 工业品价格：受输入型通缩影响，整体低迷，部分商品价格探底。
• 外需：出口对欧日改善，但对美恶化，外需仍疲弱。
• 通胀：12月CPI同比增长1.6%，PPI同比下跌5.9%，全年通胀担忧不大。

政策与资金面

• 央行干预：人民币贬值预期下央行积极对冲，未来更多使用SLF、MLF等工具。
• M2增速：12月为13.3%，全年超预期，但降准边际效应递减。
• 社融数据：12月新增社融1.82万亿，同比多增，结构优化。
• 资本外流：央行外汇占款下降，人民币贬值压力仍存。

利率债市场

• 托管量变化：广义基金增持最多，农商行、城商行也有明显加仓。
• 利率债走势：收益率先涨后跌，10年国债收益率反弹后回落。
• 低利率环境：受去杠杆、降成本政策影响，低利率环境或将延续。
• 下行空间受限：收益率已降至低位，长端利率受短期资金利率限制。

信用债市场

• 收益率下行：信用债收益率普遍下降，信用利差收窄。
• 净供给：1月上半月净供给1253亿元，短融出现净偿还。
• 房地产债：发行占比提升至12%，需关注企业偿债能力和区域风险。
• 投资建议：控制久期，关注供给上升品种，如同业存单和房地产企业债。

市场展望

• 利率债：低利率环境仍将持续，但收益率进一步下行空间有限，建议交易盘适度止盈，配置盘降低久期。
• 信用债：信用利差收窄与风险不匹配，需加强风险控制，关注供给增加品种。
• 汇率波动：人民币将保持双向波动，央行将继续干预以稳定市场。
• 流动性：春节前流动性需求上升，央行或加大投放力度，维持市场平稳。

图表要点

• PMI分化：制造业与非制造业、传统与新兴行业均出现分化。
• 粗钢产量下降：显示去产能进程加快。
• CRB指数与油价：国际大宗商品价格持续低迷，输入型通缩压力不减。
• 外汇占款：12月下降幅度创历史记录，资本外流压力仍存。
• 利率债收益率曲线：10年-1年国债利差缩小，收益率曲线平坦。
• 信用债发行与到期：同业存单发行量大，房地产债占比提升。

结论

整体来看，2016年1月上半月债券市场仍处于低利率环境下，但收益率进一步下行空间有限。经济基本面疲软，外需不足，通胀温和，政策层面维持宽松基调，央行通过多种工具保持流动性。信用债市场收益率走低，但需警惕信用风险，建议投资者关注供给增加品种，合理控制久期，保持谨慎乐观态度。