债券市场2021年5月半月报：流动性预期未改，交易盘短中择机-20210518-南京银行-81页_6mb

债券市场2021年5月半月报总结

核心内容概览

本报告分析了2021年5月债券市场的国内外宏观经济环境、货币政策及流动性状况，并提供了利率债和信用债的投资策略建议。

一、海外市场分析

1. 全球疫情分化与汇率走势

• 疫苗接种进展：英美疫苗接种率领先其他发达经济体，印度等新兴市场疫苗接种仍落后。
• 疫情趋势：美欧疫情缓和，日本疫情大幅反弹。
• 汇率变化：美元小幅下滑，欧元震荡，英镑可能阶段性走升，日元支撑偏弱。
• 主要经济体表现：
  • 美国：经济强劲恢复有所放缓，通胀超预期上行，美债收益率震荡。
  • 欧元区：经济恢复良好，但疫苗接种滞后，对欧元形成制约。
  • 英国：央行维持宽松政策，暗示缩减购债规模，英镑可能走升。
  • 日本：经济恢复缓慢，持续通缩，日元承压。

2. 美债市场动态

• 美债收益率：中长端收益率震荡，短期收益率维持低位。
• 期限结构：美债期限结构变化不大，短期可能稍走陡。
• 美联储政策：资产规模延续扩张，短期收益率预计变化不大。

3. 欧元区与日元走势

• 欧元：短期震荡，受疫苗接种和经济恢复速度影响。
• 日元：受日本疫情反弹和美日利差影响，短期支撑偏弱。

二、国内宏观基本面

1. 经济表现

• 进出口：双双超预期增长，出口强劲，进口因大宗商品价格上涨。
• 固定资产投资：总体缓慢修复，制造业投资加快恢复，地产投资韧性较强。
• 消费：因五一小长假影响，消费增速有所走弱。
• 工业生产：保持旺盛，中游工业和医药制造表现较强，上游行业受环保限产和大宗价格影响。

2. 通胀与价格走势

• CPI：非食品价格推动CPI上行，预计上半年持续上升，下半年趋稳。
• PPI：加速回升，上游工业品价格涨幅较大，但传导至CPI效应减弱。
• 猪肉价格：持续下行，对CPI形成拖累，但预计下半年有所回升。

三、货币政策与流动性

1. 货币政策基调

• 政策利率：保持不变，货币政策维持中性。
• 流动性状况：狭义流动性偏宽松，短期资金价格平缓下行。
• 社融与M2：社融增速继续下降，M2增速下降，财政支出增强。

2. 央行一季度例会要点

• 全球经济：复苏不平衡，通胀风险显现，但对我国影响可控。
• 国内经济：持续稳定恢复，发展动力增强。
• 货币政策框架：强调币值稳定，保持流动性合理充裕。
• 未来思路：稳健货币政策灵活精准、合理适度，保持宏观杠杆率稳定。

四、利率债与信用债策略

1. 利率债策略

• 市场环境：长端收益率上行，短端小幅走强。
• 投资建议：
  • 交易盘：可考虑在短端回调时建仓，建议选择3年期政金债。
  • 配置盘：关注长期利率债供给压力、全球经济修复和通胀预期，预计长端利率将回升，可逢高配置凸点品种。

2. 信用债策略

• 信用利差：整体下行，中高等级品种利差分位数偏低，进一步压缩空间有限。
• 发行情况：5月上半月一级市场发行规模较低。
• 投资建议：
  • 高等级信用债：可参与1Y期品种，兼顾票息与资本利得。
  • 城投债：安全边际高，但区域选择需谨慎。
  • 地产债：关注财务稳健、周转快、土储充足的龙头企业。

关键信息总结

海外市场

• 疫情分化导致经济复苏不均衡。
• 美元小幅下滑，欧元震荡，英镑可能阶段性走升，日元支撑偏弱。
• 美国通胀超预期，美债收益率震荡，美联储宽松政策持续。

国内市场

• 经济持续向好，出口强劲，但消费受五一小长假影响有所走弱。
• 工业生产保持旺盛，制造业和医药制造恢复较快。
• CPI温和上行，PPI阶段性走高，但通胀可控，不构成货币政策收紧压力。
• 流动性维持适中至略宽松，社融增速下降，M2增速继续下滑。

货币政策与流动性

• 货币政策保持中性，流动性合理充裕。
• 贷款利率下降，表外融资收缩，政府债发行规模平稳。

投资策略

• 利率债：交易盘可关注短端回调机会，配置盘可逢高布局长端凸点品种。
• 信用债：优先选择1Y期高等级品种，谨慎选择城投债和地产债，关注区域风险和企业资质。

主要观点

• 海外市场疫情分化明显，美元短期震荡，欧元受经济恢复速度影响，日元承压。
• 国内经济持续向好，但结构性分化明显，消费和就业恢复良好。
• 通胀上行但可控，货币政策维持中性，流动性合理充裕。
• 利率债和信用债策略需根据市场波动和基本面变化灵活调整，短期可关注短端品种，长期关注长端利率回升机会。