20160415-南京银行-债券市场4月半月报_回暖存忧_择机而动_49页_2mb

债券市场4月半月报总结

核心内容

3月份宏观经济数据呈现明显回升，但背后隐含诸多不确定性。出口数据改善主要依赖基数效应，房地产投资虽有回升但可能透支未来增长，基建和制造业表现则相对疲软。人民币汇率进入企稳阶段，央行干预力度减弱，流动性维持平稳。信用债市场受多种信用风险事件影响，整体承压，利差走扩。利率债市场呈现阶段性波动，当前是建仓时机。

主要观点

一、国内基本面分析

• PMI数据回升：3月官方制造业PMI为50.2%，较上月回升1.2个百分点，显示实体经济需求回升。
• 出口数据改善：3月出口同比增速升至11.5%，但季调后出口同比跌幅扩大，表明改善主要来自基数效应。
• 进口数据边际改善：3月进口同比下滑7.6%，季调后同比下滑13.9%，环比增长1.3%，显示进口数量增速放缓。
• 房地产投资回升：房地产开发投资同比增长6.2%，新开工面积增长19.2%，但房地产市场已显疲态，未来增长动力不足。
• 基建投资增长乏力：基建投资增速虽提升，但中央预算内资金疲软，难以支撑后续增长。
• 制造业投资持续下滑：制造业固定资产投资增速连续四个月下降，供给侧改革对过剩产能行业影响明显。
• 工业增加值回暖但后劲不足：3月工业增加值同比增长6.8%，但预计五月份将受房地产拖累出现回落。
• 消费表现稳定：社会零售消费小幅回升，但部分细分领域如金银珠宝消费增速放缓。
• 信贷数据略超预期：3月新增人民币贷款1.37万亿元，中长期贷款占比高，但房地产销售降温可能影响居民贷款。
• 社融增长强劲：3月新增社融2.34万亿元，其中债券融资占比29.7%，显示融资需求依然旺盛。
• 经济复苏或难持续：市场担心三季度经济可能明显回落，关注房地产政策变动对经济的影响。

二、国际环境与外汇占款

• 美元走势疲软：美联储加息预期降温，美元近期弱势震荡，市场预期4月加息概率接近零。
• 日元大幅升值：市场对日本央行进一步宽松预期加强，但货币政策空间有限，需警惕多空转换。
• 欧元区通胀乏力：欧洲央行可能扩大宽松，但欧元汇率震荡，央行打压难度加大。
• 人民币汇率企稳：人民币进入企稳阶段，贬值压力减轻，波动幅度扩大。

三、流动性分析

• 外汇占款改善：3月外占减少1448亿元，降幅收窄，显示外汇压力缓解。
• 央行操作策略：采取“一收一放”策略，维持流动性稳定，MLF操作未明显引导利率。
• 资金面维持平稳：预计R007波动区间在2.2-2.6%之间，月末波动小于季末。
• 流动性供给稳定：4月流动性供给预计维持当前水平，央行未有明显宽松或紧缩操作。

关键信息

利率债策略

• 当前利率水平：R007预计维持在2.2-2.6%区间。
• 建仓时机：预计4月末至5月初为利率债建仓较好时机，因市场预期调整。
• 市场走势：利率债呈现两阶段走势，前半段下行，后半段上行。
• 供给压力：二季度利率债净融资额约4600-4700亿元，三季度约3900-4100亿元，需关注供给节奏。

信用债策略

• 市场承压：4月初信用债一级发行缩减，二级市场收益率全面上行。
• 信用利差走扩：信用利差在两周内整体反转，低等级及中长期信用债上行幅度较大。
• 信用风险多样化：包括企业盈利恶化、高管调查、担保方拒担、多次延期兑付、债务重组、股权纠纷等。
• 投资者策略：配置盘需关注短久期、高评级、非过剩行业个券，同时排查存量持仓，跟踪负面新闻。

市场展望

• 房地产投资回落：预计五月份房地产投资增速将出现明显回落，影响工业增加值。
• 信用债市场风险：信用风险事件频发，市场情绪谨慎，需警惕风险多样化。
• 利率债市场机会：市场预期调整后，四月末至五月初为建仓时机，利率债收益率可能调头向下。
• 流动性维持现状：央行预计维持当前流动性状态，四月内资金面保持稳定。

数据与图表

• PMI走势：3月PMI开门红，较上月回升1.2个百分点。
• 出口与进口趋势：出口依赖基数效用，进口数量增速收窄。
• 房地产数据：房地产开发投资与新开工面积增长，但成交疲软。
• 基建数据：基建投资增速提升，但资金来源疲软。
• 制造业趋势：制造业投资持续下滑，供给侧改革影响明显。
• 工业增加值走势：回暖但预计五月份将受房地产拖累回落。
• 人民币汇率波动：汇率波动加大，贬值压力减轻。
• 信用债走势：信用利差反转，收益率全面上行。
• 外汇占款与MLF操作：外汇占款降幅收窄，MLF操作未明显引导利率。

总结

3月宏观经济数据回升，但结构上存在隐忧，出口依赖基数效应，房地产和基建为主要拉动力，制造业仍处下行通道。人民币汇率企稳，央行维持流动性平稳。信用债市场受多起信用事件影响，利差走扩，投资者情绪谨慎。利率债市场呈现阶段性波动，四月末至五月初为建仓时机，需关注市场预期调整。整体来看，四月市场在基本面和政策面的双重影响下，将面临一定的调整压力，但流动性维持稳定，为债市提供了较好的操作窗口。