南京银行-债券市场2021年5月半月报-流动性预期未改，交易盘短中择机-2021.5-81页_6mb

债券市场2021年5月半月报总结

核心内容概览

2021年5月，债券市场整体呈现震荡格局，海外主要经济体疫情有所缓和，但发展中国家仍面临较大压力。国内经济持续向好，出口强劲，人民币小幅走升。货币政策保持中性，流动性偏宽松，但社融增速下降，表外融资收缩。利率债与信用债策略各有侧重，短期与长期品种表现不同。

主要观点与关键信息

一、海外市场

• 全球疫情分化：英美疫苗接种率高，疫情缓和，而日本疫情反弹，经济恢复缓慢。
• 美元走势：美元小幅下滑，但受美国经济恢复预期和英国央行缩减购债影响，短期震荡。
• 美债走势：美债收益率震荡，期限结构变化不大，短期维持低位，中长期可能上行。
• 欧元走势：欧元小幅震荡，受欧元区疫苗接种速度慢和美元偏弱影响，预计短期以震荡为主。
• 日元走势：日元短期支撑偏弱，受日本经济恢复缓慢和美日利差走扩影响。

二、国内宏观基本面

• 进出口：出口和进口均超预期增长，主要受印度疫情反弹、欧美经济复苏和国内产能扩张影响。
• 固定资产投资：总体缓慢修复，制造业投资加快，地产投资受在建项目和土地购置支撑。
• 消费：五一小长假挤占消费，整体走弱，但部分品类如旅游、化妆品、日用品表现较好。
• 工业生产：保持旺盛，中游和下游行业表现强劲，上游受环保限产和大宗商品价格上涨抑制。
• 通胀：PPI加速上行，CPI温和回升，非食品价格推动通胀，但猪价下行周期和环保限产可能抑制通胀。

三、货币政策及流动性

• 货币政策：保持中性，政策利率不变，流动性合理充裕。
• 融资情况：4月信贷增长不及预期，但企业中长期贷款继续多增，融资质量向好。
• 社融：社融规模同比少增，表外融资收缩为主要拖累因素，政府债新增不大。
• M2与财政：M2增速继续下降，财政支出增强，但居民存款大幅减少，反映消费和购房意愿提升。

四、利率债策略

• 长端收益率：受出口预期和通胀影响略有上行，但流动性适中，短端小幅走强。
• 未来展望：全球经济复苏和大宗商品价格上涨可能限制收益率下行空间，长端有望回升，交易盘可短端回调时建仓，配置盘可关注长端凸点品种。

五、信用债策略

• 信用利差：整体下行，3Y品种压缩最大，进一步压缩空间有限。
• 城投债：安全边际高，受到市场青睐，但政策边际收紧，区域选择需谨慎。
• 地产债：融资约束下，建议关注财务稳健、周转快、土储充足的龙头企业。

详细分析

海外市场

• 疫苗接种差异：英美疫苗接种领先，而发展中国家普遍落后，推动全球疫情分化。
• 美元走势：受美国就业恢复放缓和通胀走高影响，美元小幅下滑，但未来经济恢复预期可能提振。
• 欧元走势：欧元区疫苗接种加快，经济恢复良好，但较美国滞后，欧元短期震荡。
• 日元走势：日本疫情反弹，经济恢复缓慢，日元支撑偏弱，美日利差可能扩大。

国内宏观

• 进出口：出口和进口均超预期，反映全球需求强劲和国内产能优势。
• 固定资产投资：制造业投资加快，地产投资受集中供地推动，但基建托底诉求弱化。
• 消费：受五一假期影响，消费热度降温，但部分可选消费如旅游、化妆品保持增长。
• 工业生产：保持旺盛，中游和下游行业表现强劲，上游受环保和价格因素抑制。
• 通胀：PPI加速回升，CPI温和上升，非食品价格推动，但猪价下行周期和限产可能抑制通胀。

流动性及货币政策

• 流动性：政策利率保持不变，融资总量扩张放缓，但地方债发行尚未爆发，流动性偏宽松。
• 社融：社融规模同比少增，表外融资收缩为主要拖累因素，政府债新增不多。
• M2与存款：M2增速下降，财政存款因低基数效应增加，居民存款减少反映消费和购房意愿提升。

债券策略建议

利率债

• 交易盘：可关注短端品种，如3年期政金债，适当时机建仓。
• 配置盘：关注长端品种，预计未来通胀和供给压力将推动长端收益率上行，可逢高配置。

信用债

• 高等级：信用利差压缩，建议关注1Y期高等级品种，兼顾票息和资本利得。
• 城投债：安全边际高，但政策收紧，区域选择需谨慎。
• 地产债：建议关注财务稳健、周转快、土储充足的龙头企业。

结论

整体来看，2021年5月债券市场流动性维持适中，货币政策保持中性。海外疫情分化，美元短期震荡，欧元和日元亦有波动。国内经济持续向好，出口强劲，通胀可控，货币政策将保持灵活精准、合理适度。交易盘和配置盘策略各有侧重，需根据市场变化灵活调整。