债券市场2021年4月半月报_75页_7mb

债市震荡走强，交易顺势而为

核心内容概览

• 债券市场在2021年4月呈现震荡走强态势，流动性偏宽松，利率债和信用债均有所上涨。
• 海外市场中，美国经济加快恢复，美元指数有所回落，但预计未来可能再次走强。
• 欧元区经济复苏较慢，日元支撑偏弱，人民币略有升值，短期震荡。
• 国内经济供需同步回升，制造业和服务业加速修复，消费和出口表现良好，但通胀压力上升。
• 货币政策保持中性，流动性宽松，但稳杠杆和遏制地方隐性债务背景下，社融和M2增速预计缓慢下降。

主要观点

海外市场

• 美国经济加快恢复：3月下半月，美国经济数据超预期，制造业和服务业PMI显著回升，疫苗接种进展良好，推动经济复苏。
• 美元指数震荡：美元指数有所回落，但预计随着美国经济恢复力度强于欧元区，美元可能再次走强。
• 美债收益率波动：美债中长期收益率前期大幅走高，买盘进入，收益率稍有回落，期限结构走平。
• 美联储政策：维持宽松，未延长银行补充杠杆率（SLR）豁免，逐步缩减购债节奏，但加息预期仍偏弱。
• 欧元区经济承压：服务业复苏较慢，制造业表现较好，但整体经济复苏仍滞后于美国，欧元短期支撑偏弱。
• 日本经济恢复缓慢：疫苗接种和经济复苏缓慢，日央行维持宽松政策，日元支撑偏弱。

国内宏观基本面

• 经济持续复苏：国内经济供需同步回升，制造业和服务业景气度提升，出口和进口双双超预期。
• 固定资产投资：延续修复态势，制造业投资加快，基建投资增速偏慢，地产投资韧性仍存。
• 消费复苏：消费增速扩张，主要受益于疫情控制和海外需求回升，但部分行业如餐饮仍承压。
• 通胀压力上升：非食品价格推动CPI上涨，PPI加速回升，主要受国际大宗商品价格上涨影响。

货币政策及流动性

• 货币政策保持中性：政策利率维持不变，地方债尚未大量供给，流动性偏宽松。
• 资金面宽松：短期资金价格平稳略降，长期资金价格总体平稳，流动性分层较小。
• 信贷增长：居民中长期贷款扩张较多，企业中长期贷款延续较好增长，但信托贷款和表外融资收缩，抑制社融增长。

关键信息

利率债策略

• 市场表现：4月债券市场对基本面利空钝化，流动性宽松带动债市走牛。
• 趋势分析：全球经济共振和通胀预期推升长端利率，但当前收益率下行斜率受限。
• 交易建议：交易盘建议快进快出，选择3-5年政金债；配置盘建议选择中短端品种，兼顾票息和骑乘收益。

信用债策略

• 市场表现：信用债收益率整体下行，机构风险偏好收紧，短久期、高等级信用债利差明显压缩。
• 行业选择：产业债仍面临融资压力，城投债受政策影响较大，需谨慎区域选择。
• 房地产行业：调控加码下，弱资质房企信用风险上升，可关注财务稳健、回款良好的龙头房企。
• 期限选择：3Y高等级品种信用利差分位数较高，性价比较高，建议参与。

附录：数据与图表

• 美国疫苗接种：英美疫苗接种程度高，接近60剂/百人，领先其他发达经济体。
• 全球疫情反弹：由于变异病毒扩散和接种进度缓慢，全球疫情形势短期仍不乐观。
• 美元走势：3月底以来，美元指数回落1.4%，兑欧元和英镑贬值，兑日元贬值。
• 美债走势：中长端收益率回落，短期收益率维持低位，期限结构走平。
• 欧元走势：受疫苗接种和经济复苏缓慢影响，欧元短期支撑偏弱。
• 日元走势：受经济复苏缓慢影响，日元支撑偏弱，美日利差可能再次走扩。
• 人民币走势：美元走贬背景下，人民币略有升值，短期震荡。
• 制造业PMI：连续13个月位于临界点以上，高端制造业持续发力。
• 非制造业PMI：服务业和建筑业均有所回升，非制造业扩张加快。
• 出口表现：3月出口同比增速30.6%，海外需求强劲推动出口。
• PPI走势：加速回升，中上游工业品价格涨幅较大，通胀压力主要来自供给端。
• CPI走势：非食品价格上涨推升CPI，食品价格降幅扩大，整体通胀可控。
• 流动性数据：短期资金价格平稳略降，长期资金价格总体平稳，央行流动性操作偏宽松。

总结

• 债券市场在2021年4月呈现震荡走强，受益于流动性宽松和基本面改善。
• 海外市场中，美国经济复苏强劲，美元指数可能再次走升；欧元区和日本经济复苏缓慢，欧元和日元支撑偏弱。
• 国内经济持续复苏，供需同步回升，消费和出口表现良好，但通胀压力上升。
• 货币政策保持中性，流动性宽松，但稳杠杆和防控隐性债务背景下，社融和M2增速预计缓慢下降。
• 利率债和信用债策略各有侧重，交易盘可顺势交易，配置盘可选择中短端品种。