债券市场2018年5月半月报：经济韧性较强，短期保持谨慎-20180528-南京银行-84页-3mb

债券市场2018年5月半月报总结

核心内容概述

本报告分析了2018年5月全球及中国债券市场所面临的宏观经济环境、货币政策走向以及市场策略。整体来看，全球经济呈现复苏态势，但存在不确定性，中国则在经济结构调整中展现出一定韧性，同时面临下行压力。债券市场在流动性宽松和基本面支撑减弱的背景下，收益率变化趋于平稳，市场情绪较为谨慎。

主要观点与关键信息

一、海外市场分析

1. 美元指数反弹

   • 5月以来，美元指数上涨0.8%，汇率与利差背离情况有所修复。
   • 欧元、英镑、日元分别对美元升值1.2%、1.7%、0.1%。
   • 美联储5月维持政策利率不变，但重申对称通胀目标，显示其对通胀回升趋势的坚定态度。
   • 6月加息概率升至100%，全年加息2-3次概率较高，市场预期美联储将更加鹰派。

2. 美国经济数据略不达预期

   • 4月非农就业新增16.4万，失业率降至3.9%，低于预期。
   • CPI同比上涨2.5%，核心CPI环比上涨0.1%，显示通胀温和回升，但未达到预期。
   • 美债收益率整体平稳，10Y突破3.0%关口，但短期受前期上行过快影响缺乏上行动力。

3. 欧元区经济放缓

   • 一季度GDP同比2.5%，低于前值，经济增速放缓。
   • 制造业PMI为56.2，服务业PMI回落，显示经济前景震荡。
   • 欧元支撑力减弱，可能因经济放缓和货币政策不确定性。

4. 日本通胀未见趋势性改善

   • 日本CPI同比0.5%，核心CPI同比0.6%，通胀仍低迷。
   • 日本央行对宽松政策空间的疑虑增加，可能影响货币政策走向。

5. 人民币汇率保持稳定

   • 5月以来人民币对美元汇率中枢在6.35，保持基本稳定。
   • 外汇市场供求自主平衡，汇率预期合理分化。
   • 中美贸易谈判可能推动人民币中长期走强。

二、国内宏观基本面

1. 经济数据呈现结构性调整

   • 4月投资和消费双双回落，但工业增加值大幅回升，显示生产仍旺盛。
   • 高技术制造业PMI为53.8%，高于制造业总体，显示产业升级趋势。
   • 制造业PMI为51.4%，略低于上月，但高于一季度均值和去年同期，经济保持温和增长。

2. 房地产投资增速放缓

   • 房地产投资累计同比增速为10.3%，较前值下降0.1个百分点。
   • 销售面积和购地面积增速下行，显示房地产市场热度有所减弱。
   • 房地产资金来源增速持续下降，部分房企出现再融资风险。

3. 出口和进口数据回暖

   • 4月出口同比上涨12.9%，进口同比上涨21.5%，贸易顺差由负转正。
   • 贸易顺差287.8亿美元，显示中美贸易摩擦尚未对出口造成明显影响。

4. CPI与PPI走势分化

   • CPI同比1.8%，环比-0.2%，食品价格回落是主因。
   • 核心CPI同比2.0%，保持稳定。
   • PPI同比3.4%，环比-0.2%，上游行业价格涨幅扩大，中下游有所回落。

三、货币政策与流动性

1. 货币政策维持稳健中性

   • 央行强调货币政策将继续推进结构性调整，保持稳健中性。
   • 4月金融数据显示社融超预期，企业信贷有所回暖，但居民存款下降，M2增速平稳。

2. 流动性宽松

   • 5月初以来，降准对流动性形成支撑，资金面维持宽松。
   • 短期资金价格大多下行，但长期资金利率涨跌分化，同业存单发行利率有所上行。
   • 央行公开市场操作净投放资金1000亿元，流动性分层现象缓解。

四、债券市场策略建议

1. 利率债策略

   • 虽然资金面宽松，但债券收益率未明显下行，维持在降准前水平。
   • 基本面支撑减弱、海外因素、信用风险及配置力量不足是主要原因。
   • 建议交易盘保持观望，配置盘可逢高配置，关注3-5年期政金债隐含税率较高，相对收益更优。

2. 信用债策略

   • 信用债情绪未明显改善，需求不足，长端分化，行业范围缩小。
   • 资管新规落地，非标回表压力增加，中低评级民企和城投平台面临再融资风险。
   • 建议关注发债主体年报更新后的跟踪，优先选择中高评级、短久期信用债。

总结

2018年5月，全球经济呈现复苏态势，美元指数反弹，人民币汇率保持稳定，中美贸易谈判影响汇率预期。国内经济虽有下行压力，但展现出一定的韧性，工业增加值回升，高技术制造业扩张加快。货币政策保持稳健中性，流动性持续宽松，但资金价格分化。债券市场收益率维持平稳，市场情绪谨慎，建议交易盘观望，配置盘优先选择中高评级、短久期信用债，同时关注中美贸易谈判进展及汇率变动。