2017-债券市场8月半月报：经济逊于预期，债市多空交织-20170818-南京银行-70页-3mb

债券市场8月半月报总结

核心内容

本报告分析了8月上半月全球及国内宏观经济形势、货币政策及流动性状况，以及对债券市场的策略建议。核心内容包括：

• 全球经济：美国经济数据向好，但通胀仍是抑制加息预期的主要因素；欧元区经济持续改善，政治风险有所回升；日本经济后劲不足，货币政策受限。
• 国内经济：需求边际回落，固定资产投资全面下滑，进出口增速双双回落，工业增加值低于预期，消费增速放缓。
• 货币政策：央行维持稳健中性，流动性保持紧平衡，通过“削峰填谷”操作平滑波动；同业存单纳入MPA考核，对市场影响有限。
• 债券市场策略：利率债市场震荡，信用债利差走扩，建议交易盘快进快出，配置盘逢高介入，优先选择短久期高评级品种。

主要观点

海外市场

• 美元走势：8月以来美元小幅反弹，但主要受兑英镑升值推动，兑日元贬值抑制其涨幅。下半年以来美元整体弱势。
• 美国经济：非农数据向好，但通胀疲弱，压制加息预期。预计9月缩表，但加息可能推迟至12月或之后。
• 欧元区经济：经济持续改善，PMI长期处于扩张区间，但通胀表现不佳，市场对货币政策收紧预期增强。
• 日本经济：核心机械订单和CPI均下滑，经济后劲不足，货币政策难以收紧，更多受购债额度限制。
• 人民币汇率：人民币兑美元和篮子货币均大幅升值，央行希望通过此举在美元反弹后实现更大的波动空间。

国内宏观

• 固定资产投资：全面下滑，地产和制造业投资增速下降明显，基建投资小幅回落。
• 进出口：增速回落，主要受外需边际下降影响，贸易顺差扩大。
• 工业增加值：低于市场预期，钢铁产量增速较高，其他行业增速下滑。
• 消费：增速回落，但整体仍保持平稳，部分品类如石油消费有所回升。
• CPI与PPI：CPI保持平稳，核心CPI环比上涨；PPI同比持平，环比小幅回升，主要由钢铁价格上涨带动。

货币政策及流动性

• 流动性状态：8月以来流动性保持紧平衡，资金价格整体回落，短端下行幅度大于长端。
• 货币政策基调：央行强调流动性稳定和中性适度，操作更加灵活，加强沟通与预期管理。
• 同业存单纳入考核：预计2018年一季度将纳入MPA考核，影响有限，主要针对规模较大的银行。

关键信息

海外市场

• 美国：非农数据向好，但通胀疲弱，压制加息预期，预计9月缩表，但加息可能延迟。
• 欧元区：经济持续改善，但政治风险可能升温，若政策不达预期可能打压欧元。
• 日本：经济后劲不足，货币政策难以收紧，日元支撑来自地缘避险情绪。
• 人民币：强势升值，央行希望通过此为后续双向波动创造空间，但汇率不会制约货币政策。

国内宏观

• 固定资产投资：全面回落，地产和制造业投资下降明显，基建投资保持平稳。
• 进出口：增速回落，贸易顺差扩大，外需疲软是主因。
• 工业增加值：低于预期，多数行业增速下滑，仅钢铁行业表现较好。
• 消费：增速回落，但整体平稳，部分品类如石油消费有所回升。
• CPI与PPI：CPI略低于预期，核心CPI环比上涨；PPI同比持平，环比小幅回升。

货币政策及流动性

• 流动性操作：央行通过“削峰填谷”维持流动性稳定，操作以净回笼和对冲为主。
• M2增速：6月末M2同比增长9.4%，增速较低，预计将成为常态。
• 同业存单：纳入MPA考核，影响有限，市场已有预期。
• 中间价机制：引入“逆周期因子”，有助于反映基本面和对冲顺周期波动。

债券市场策略

• 利率债：市场收益率先上行后回落，经济基本面支撑债市，但短期反应钝化，关注流动性与监管政策。
• 信用债：利率探底后小幅上行，供给强于需求，低等级信用债弹性更高，建议以防御为主，优先选择高评级短久期品种。

结论

整体来看，全球经济复苏势头减弱，通胀压力不足，货币政策趋于中性。国内经济需求边际回落，但基本面仍具支撑。债券市场在流动性、监管政策及海外货币政策影响下，预计将继续震荡，交易盘建议快进快出，配置盘可逢高介入。