电力行业2018年投资策略报告：新能源，新格局，新机遇-20180125-银河证券-63页-3mb

2018年投资策略报告总结

核心内容

新能源，新格局，新机遇

2018年新能源行业迎来重要发展机遇，尤其是核电、风电和光伏领域。核电因其低碳环保、高效稳定和基荷电厂特性，成为清洁能源发展的引领者；风电行业在2018年迎来复苏，受益于政策支持和“红色警报”缓解；光伏市场则面临全球贸易保护主义和产能过剩的挑战。

主要观点

• 核电：核电是未来清洁能源的重要组成部分，目前在我国一次能源消费结构中仅占1.6%，发展潜力巨大。随着AP1000首堆的投产，三代技术的验证将推动核电发展提速，2018-2020年有望迎来增长高峰。核电盈利模式为刚性成本模式，运营成本低、利用率高，盈利能力强。国产化率提升有助于降低开发成本，未来核电市场容量可观，海外市场也因“一带一路”战略而拓展。

• 风电：风电行业在2017年招标量保持高位，2018年市场容量集中释放。弃风限电问题缓解，海上风电成为新的利润增长点。推荐关注陆上风电设备商、海上风电运营商及开拓海外市场的企业。

• 光伏：全球光伏市场投资热度不减，但国内增速放缓，国外贸易保护主义抬头，可能导致供需失衡和价格压力。技术升级和高效产品需求是主要趋势。

• 传统能源：火电面临产能收缩、合并潮和电改压力，水电则因重点流域开发接近尾声，经济性下降，未来需关注成长性。

关键信息

技术与安全性

• 核电技术已历经四个阶段，三代技术堆芯融化概率降至 $10^{-5}$ /年，放射性物质泄漏概率降至 $10^{-6}$ /年。
• AP1000采用非能动应急系统，可避免福岛事件风险。
• 中国拥有自主知识产权的三代技术，如“华龙一号”和CAP1400，提升了出口竞争力。

市场与政策

• 我国核电沿海市场总量近5000亿元，未来3年复合增长率需达17.43%以完成“十三五”目标。
• “一带一路”沿线国家计划发展核电，中国核电企业积极拓展海外市场。
• 内陆核电开发潜力巨大，约6200万千瓦，但尚未获得核准。

经济性

• 核电享受多项税收优惠，如增值税返还、关税返还等。
• 国产化率提升显著，阳江一期国产化率达83%，三代机组造价有望进一步下降。

投资建议

推荐标的

• 中国核电：唯一A股上市的三大运营商，稀缺性高，三代机组投产在即，推荐。
• 金风科技：国内风电龙头，积极布局海上风电，推荐。
• 长江电力：全球水电行业引领者，电站禀赋优异，推荐。
• 建投能源：区域火电标杆，规模优势明显，推荐。
• 中材科技：叶片制造商，技术领先，推荐。
• 天顺风能：塔架厂商，受益于风电复苏，建议关注。
• 上海电气、东方电气、海陆重工、纽威股份：核岛设备供应商，建议关注。

风险提示

• 核电三代机组运行不稳定，重启不达预期。
• 风电并网装机和核准规模不达预期。
• 弃风率明显上升。

关键假设与预测

1. 核电：预计2018年核电建设、核准、开工提速，AP1000首堆三门核电站首台机组有望投入商运。
2. 风电：2018-2019年市场容量释放，海上风电成为新利润增长点。
3. 光伏：需求转向高效产品，但面临全球贸易保护主义和产能过剩的挑战。

估值与投资催化剂

• AP1000首堆安全稳定运行。
• 新核电机组开工或审批通过。

附录要点

• 核电产业链：上游为铀矿开采和核燃料循环，中游为设备制造，下游为设计、建设、运营。
• 设备商：国企主导核岛和常规岛设备制造，民企活跃于辅助系统等细分领域。
• 核电站分布：沿海地区为主，内陆核电储备厂址31个，潜力巨大。

总结

2018年新能源行业迎来发展机遇，核电作为清洁能源的重要组成部分，具有低碳环保、高效稳定、基荷电厂特性，发展潜力巨大。风电行业复苏，海上风电成为新利润增长点，光伏市场面临挑战。传统能源行业面临瓶颈，火电和水电需关注成长性。投资建议关注核电、风电和光伏领域的龙头企业，同时注意核电三代机组运行稳定性、风电并网装机规模和光伏供需平衡等风险因素。