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政策护航宽信用，利率曲折前行 —— 利率债周观点（2.07-2.14）

核心内容概述

本周利率债市场在政策支持与外部环境变化的双重影响下，呈现阶段性波动。一级市场净融资额转负，国债到期偿还规模较大，二级市场收益率曲线走陡，长端收益率反弹。同时，中美利差持续收窄，资金利率回落，市场整体保持宽松。随着宽信用政策逐步落地，以及美国通胀走高引发的加息预期，利率债市场面临一定压力。

一级市场：净融资额转负，国债到期偿还压力大

• 发行与偿还规模：本周利率债发行金额为3728亿元，到期偿还规模达4833亿元，净融资额为-1105亿元。
• 国债发行主导：节后首周地方债发行尚未恢复，国债发行量较大，但到期偿还压力更突出。
• 政金债偿还压力大：国债和政金债偿还规模均大于发行量，导致净融资额为负。
• 招投标需求一般：一级市场招投标全场倍数分化明显，需求整体偏弱。
  • 国债：4只国债发行，全场倍数分化，仅1只高于4倍。
  • 国开债：5只国开债发行，3只全场倍数在4.5以上，表现分化。
  • 进出口行债：6只发行，仅2只全场倍数超过5。
  • 农发行债：2只发行，全场倍数略超4.5。

二级市场：收益率曲线走陡，长端收益率反弹

• 国债收益率变化：1年期收益率延续回落，中长债收益率均反弹上行，10年期收益率上行8.94bp。
• 国开债收益率变化：国开债收益率曲线继续陡峭化，仅1年期国开债收益率回落。
• 期限利差走阔：10Y-1Y国债期限利差扩大至87.0bp，国开债隐含税率有所下行，分别降至7.5%和7.6%。
• 中美利差收窄：中美长端利差收窄至80bp，短端利差收窄速度更快，反映中美利差持续压缩。
• 资金利率回落：节后资金整体保持宽松，DR、R的隔夜、7天、14天利率均有所下行，隔夜成交量延续回落。

经济基本面与政策动向

宽信用进程落地，未来走向存不确定性

• 社融数据超预期：1月新增社融超出市场预期，地方债发行节奏靠前，基建融资有望提速。
• 信贷结构分化：企业短贷和票据同比上行，但居民贷款表现偏弱，消费依然不强。
• 社融提速预期：信用投放的稳固性仍需观察，社融明显提速或在二季度出现。

美国通胀走高，美联储加息预期升温

• 通胀再创新高：美国1月CPI数据超出预期，大宗商品价格再度上涨，布油突破90美元/桶。
• 美联储态度偏鹰：3月加息可能性增加，一次加息50bp概率上升，控通胀决心较强。
• 中美政策“逆向而行”：我国货币政策仍以宽松为主，美国加息可能阶段性影响我国市场情绪。

政策动态

• 保障性租赁住房政策：央行与银保监会发布通知，保障性租赁住房贷款不纳入房地产贷款集中度管理，支持住房保障体系建设，减轻房企压力。
• 四季度货币政策报告：重提“不搞大水漫灌”，弱化“以我为主”，强调内外均衡，同时对宽信用保持积极态度。

利率债投资策略

• 宽信用确认：宽信用政策阶段性落地，但未来走势仍需观察。
• 美债收益率突破：美债收益率突破2%，导致我国债市周度下跌。
• 2月降息窗口关闭：预计2月1年期MLF利率保持2.85%不变，货币政策以结构性工具为主。
• 利率支撑较强：2.85%的利率水平仍有一定支撑，市场波动概率增加。
• 建议关注中短期债券：可适当配置中短期利率债以应对市场波动。

风险提示

1. 海外政策收紧超预期：美联储加息节奏和幅度可能超出预期，对我国债市形成压力。
2. 信贷扩张政策超预期：若信贷政策进一步宽松，可能影响利率债需求。
3. 房企信用风险暴露：房企融资环境变化可能带来信用风险。

投资评级说明

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上。
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间。
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上。
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%。
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%。
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数

• 沪深300指数

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