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社融表现超预期，结构仍有瑕疵

核心内容

2022年1月，中国新增社会融资规模（社融）达到6.17万亿元，高于市场预期的5.45万亿元，同比增长9816亿元。社融存量同比增速为10.5%，较前值上升0.2个百分点。新增人民币贷款3.98万亿元，同比多增4000亿元，M2同比增速继续上行至9.8%，而M1同比增速下降至-1.9%。整体来看，社融表现超预期，但信贷结构仍存在明显问题。

主要观点

1. 信贷投放转好，结构仍存瑕疵

• 企业端信贷改善：1月企业短贷同比明显上行，票据融资依然偏强，表明企业融资需求尚未减弱。
• 居民端贷款偏弱：居民长短端贷款同比均走弱，居民购房意愿依然偏谨慎，房地产税政策抑制了居民购房需求。
• 房地产市场疲软：房企开年拿地偏弱，商品房成交同比延续回落，房地产销售回款承压，整体房地产市场仍显疲软。

2. 宽信用稳步开启，专项债投放靠前

• 社融增速缓步上行：社融增速继续上行，但宽信用进程整体偏慢。
• 专项债发行节奏提前：地方政府专项债发行同比高增，一季度基建资金投放预期上行，3月或明显提速。
• 企业债券和股权融资延续多增：企业债券融资同比增加1882亿元，股权融资同比增加448亿元，显示企业融资渠道有所拓宽。
• 非标融资季节性回暖：非标融资同比小幅多增，但信托贷款仍为负增长，资管新规对非标融资约束持续。

3. M2增速回暖，M1受基数影响回落

• M2同比增速上行：M2同比增速由9.4%升至9.8%，显示货币供应有所增加。
• M1同比增速回落：M1同比增速由3.5%降至-1.9%，受春节错位和房地产偏弱影响。
• 存款结构变化：居民户存款大幅增加，企业存款减少，财政存款继续回落，反映财政支出发力。

4. 风险提示

• 宽信用进程不及预期：可能影响后续社融增长。
• 房地产融资走弱：房企融资和销售回款仍承压。
• 居民消费不及预期：居民贷款需求较弱，消费复苏仍需时间。

关键信息

• 社融数据：1月新增社融6.17万亿元，同比多增9816亿元，社融存量同比增速10.5%。
• 信贷数据：新增人民币贷款3.98万亿元，同比多增4000亿元，短期贷款同比显著回暖。
• M2与M1走势：M2同比增速上行至9.8%，M1同比增速降至-1.9%，社融与M2剪刀差收窄至0.7%。
• 专项债投放：地方政府专项债发行同比高增，一季度预期提速，带动基建融资。
• 非标融资：非标融资季节性回暖，但信托贷款仍为负增长，资管新规约束持续。

投资评级

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数：沪深300指数

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