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货币政策将着眼于积极宽信用

核心内容

2022年2月11日，中国人民银行发布四季度《货币政策执行报告》，整体呈现货币政策更趋宽松、积极宽信用的基调。报告指出，在经济下行压力加大、外部环境复杂严峻且通胀压力有限的背景下，货币政策将更加注重对实体经济的支持，而非单纯增加市场流动性。

主要观点

1. 货币政策执行更趋宽松

• 政策基调转变：四季度《报告》中“灵活精准、合理适度”取代了三季度“坚持实施正常货币政策”的表述，显示政策更加宽松。
• 利率下行：12月贷款加权平均利率为4.76%，较9月下降0.23%。其中，一般贷款利率下降0.11%，企业贷款利率降至改革开放以来最低水平（4.57%）。
• 流动性充裕：2021年末金融机构超额准备金率为2.0%，处于年内高点，显示流动性相对宽松。

2. 国内外经济形势判断更趋审慎

• 国内经济挑战：央行指出，四季度我国经济恢复企稳，但面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，疫情反复抑制消费，部分领域投资仍处于探底阶段，经济潜在增速下行、人口增长放缓、低碳转型等中长期问题值得关注。
• 海外经济担忧上升：发达经济体货币政策调整的不确定性上升，可能带来经济金融风险。美联储加息和缩表预期增强，全球资本流动和金融市场调整风险上升。
• 通胀压力可控：央行仍维持“通胀压力总体可控”的判断，认为CPI运行中枢温和抬升但将在合理区间运行；PPI回落趋势更加确定，预计2022年同比涨幅将延续回落。

3. 货币政策更重宽信用

• 政策目标明确：央行强调货币政策要“满足实体经济合理有效融资需求”，注重“宽信用”而非“宽货币”。
• 信贷支持加强：提出“引导金融机构有力扩大贷款投放”，加强结构性货币政策工具的使用，支持小微企业、绿色金融等领域。
• 地产政策调整：在坚持“房住不炒”原则的同时，提出“更好满足购房者合理住房需求”，表明地产信贷政策在持续纠偏。

4. 联储政策对央行影响有限

• “以我为主”定位：尽管报告删去了“以我为主”的表述，但其本质仍是针对汇率波动，强调国内经济优先。
• 外部风险应对：央行表示将加强对主要经济体货币政策调整的监测分析，但认为其影响有限，人民币具备一定汇率弹性。

关键信息

• 政策重点：宽信用成为下一阶段货币政策的核心目标，重点支持实体经济、小微企业和绿色金融。
• 利率趋势：贷款利率持续下行，企业贷款利率降至历史低位，但个人住房贷款利率略有上升。
• 流动性管理：超额准备金率处于年内高点，显示央行对市场流动性保持合理充裕。
• 风险提示：经济不及预期、政策不及预期、国内外疫情恶化、中美关系恶化等风险仍需关注。

结构性货币政策工具

• 加法策略：结构性货币政策工具将积极做好“加法”，以支持重点领域和薄弱环节。
• 定向支持：通过政策引导，改善融资结构，增强对特定行业和群体的金融支持。

投资建议与评级说明

• 股票评级：买入（相对市场基准涨幅20%以上）、增持（涨幅5%-20%）、持有（涨幅-10%~5%）、卖出（跌幅10%以上）。
• 行业评级：强于大市（涨幅10%以上）、中性（涨幅-10%~10%）、弱于大市（跌幅10%以上）。
• 评级基准：A股以沪深300指数为基准，美股以纳斯达克或标普500指数为基准。

风险提示

• 经济风险：经济复苏不及预期、政策力度不足。
• 外部风险：全球疫情恶化、中美关系紧张、资本外流风险上升。

分析师信息

• 分析师：樊磊
• 执业证书编号：S0590521120002
• 邮箱：fanl@glsc.com.cn

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