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债券市场定期报告总结（2016年03月28日）

核心内容概述

本报告聚焦于2016年3月28日的中国债券市场动态，分析了市场策略、一级与二级市场表现、资金利率变化、实体行业观察、政策动向及国际金融市场情况，强调了宽信用政策的推进与货币政策的克制，以及经济企稳迹象的显现。

主要观点与关键信息

1. 市场策略：宽信用、水泥和新开工

• 宽信用趋势显现：企业融资规模创历史新高，反映企业投资意愿的改善，金融支持实体经济正在从量变向质变转变。
• 水泥价格反弹：全国平均水泥价格连续三周环比上涨，显示下游需求有所改善。
• 基建与房地产新开工增长：1-2月基建和房地产新开工同比分别增长41.1%和13.7%，创近两年新高，表明地方政府与房地产企业积极性正在提升。
• 经济边际企稳：政策推动下，地方政府对经济的投入增加，经济企稳的持续性值得期待，利率底部逐渐明确，但利率上行仍需警惕。
• 建议控制久期：在货币政策宽松空间受限的背景下，投资者应谨慎操作，控制债券久期。

2. 本周关注：3月中国制造业PMI指数

• PMI指数预计回升：3月制造业PMI指数有望回升至49.3%，可作为验证经济企稳的重要指标。
• 工业品指数回升：南华工业品指数同比跌幅收窄至5.0%，反映工业生产有所改善。
• 企业融资需求旺盛：2月企业中长期贷款和信用债融资规模均处于较高水平，显示企业投资意愿增强。

3. 上周市场点评：资金由紧趋松，收益率曲线走陡

• 资金面变化：跨季资金需求增加，资金一度紧张，但随着转债资金解冻，流动性有所好转。
• 短端利率下行：银行间隔夜回购利率下行5BP至1.97%，7天回购利率下行2BP至2.29%。
• 长端利率上行：10年期国债收益率上行1BP至2.83%，10年国开债收益率上行6BP至3.23%，收益率曲线整体走陡。

4. 一级市场：国开债招标结果不佳，地方债发行利率上浮

• 发行规模：上周利率债共发行2593亿元，其中地方债发行规模较大，平均上浮20BP。
• 国开债表现不佳：国开债招标需求一般，中标利率略高于市场预期。
• 本周发行计划：计划发行2006亿元利率债，包括4只国开债和16只地方债。

5. 二级市场：短端利率小幅下行，长端利率上行

• 国债收益率变化：10年期国债收益率上行1BP，10年国开债收益率上行6BP。
• 收益率曲线走陡：1年与10年国债利差扩大1BP至78BP，1年与10年国开债利差扩大3BP至87BP。

6. 资金利率：流动性改善，但央行仍保持克制

• 资金面改善：转债资金解冻后，流动性有所好转，但央行仍维持短端利率稳定。
• 央行操作：通过逆回购操作释放资金，但整体宽松空间受限，降准和降息空间有限。

7. 实体观察

• 房地产市场：30大中城市商品房成交面积同比上涨92.0%，显示市场回暖。
• 工业数据：南华工业品指数小幅回升，六大发电集团日均耗煤同比下滑2.8%。
• 水泥价格：全国水泥均价环比上涨1.02%，显示需求回暖。
• 钢铁产量：3月上旬粗钢日均产量同比下滑5.6%，但螺纹钢和热轧板卷价格小幅上涨。
• 通胀数据：农产品批发价格环比上涨0.9%，但50城市食品价格环比下跌0.1%。

8. 政策观察

• 李克强考察海南：强调发展新经济，推动医改与“多规合一”改革，鼓励创业创新。
• 扶贫再贷款政策：人民银行设立扶贫再贷款，支持贫困地区金融机构扩大涉农信贷投放，助力脱贫攻坚。
• 营改增全面推开：自2016年5月1日起，建筑业、房地产业、金融业、生活服务业等全面纳入增值税试点。

9. 国债期货：小幅震荡

• 各合约价格震荡：TF1606、TF1609、TF1612等合约价格小幅波动，持仓量变化不大。
• 市场情绪谨慎：国债期货价格波动较小，显示市场对经济走势仍存分歧。

10. 利率互换：互换利率小幅上行

• 受资金紧张影响：3M、6M、9M、1Y等期限利率互换小幅上行，显示市场对资金成本的担忧。
• 利率波动较小：不同期限互换利率变动幅度在0.27BP至2.36BP之间。

11. 外汇走势：人民币对美元汇率走贬

• 人民币走贬：美元指数上行，人民币对美元汇率明显走贬。
• NDF与CNH变动：美元兑人民币NDF和CNH汇率波动，显示市场预期变化。

12. 大宗商品：价格整体回落

• 原油价格回落：原油价格回落至40美元附近，大宗商品价格指数下跌。
• 铜、铝、铁矿石、大豆、天然橡胶价格波动：部分商品价格小幅上涨，但整体趋势偏弱。

13. 海外债市：美国、德国、意大利、日本国债收益率震荡

• 美国国债收益率震荡：显示市场对美国经济的预期较为平稳。
• 德国国债收益率下行：反映欧元区经济预期改善。
• 意大利和日本国债收益率波动：市场对全球经济环境的不确定性依然存在。

总结

• 宽信用推进：地方政府和房地产企业融资需求增加，显示政策支持下实体经济融资环境改善。
• 货币政策克制：央行在短端利率保持稳定，宽松空间受限，市场对利率走势仍存在分歧。
• 经济企稳信号：水泥价格反弹、房地产和基建新开工数据向好，显示经济边际企稳。
• 建议控制久期：在利率上行风险较大的情况下，投资者应控制久期，防范利率波动带来的影响。
• 政策支持：扶贫再贷款、营改增等政策显示政府对经济的持续支持，推动经济结构调整与增长。