20181101-东北证券-新城控股-601155.SH-销售翻倍增长_谨慎拿地现金为王_4页_1mb

报告摘要

新城控股在2018年三季度实现了显著的销售增长和盈利能力提升，公司整体表现稳健，财务状况有所改善，同时公司管理层对未来发展持积极态度，通过回购和增持进一步释放对公司价值的信心。

销售业绩亮眼：2018年1-9月，新城控股实现销售面积约1272.27万平方米，销售金额达1595.74亿元，分别同比增长133%和113%。公司在17年销售金额较高基数的基础上仍保持翻倍增长。
盈利能力强劲：公司前三季度实现归母净利润31.21亿元，同比增长56.59%，毛利率和归母净利率分别为38.58%和12.59%，均位于行业高位。
财务稳健：公司合同负债约999亿元，较年中增加214.6亿元，显示未来业绩确定性强。公司净负债率95.5%，较年中下降约5个百分点，财务结构有所优化。
投资策略谨慎：2018年前三季度新增土储计容建面约1762.7万平方米，为同期销售面积的139%；土地投资金额为509亿元，仅为同期销售金额的32%，显示公司对拿地策略的审慎。
现金为王：公司三季度单季经营活动现金净流量转正为44亿元，表明公司具备良好的现金流管理能力。
管理层信心：公司计划回购股份用于股权激励或员工持股计划，回购价格上限为37元/股；董事和高管计划在6个月内增持公司股票，合计230万股，释放对公司长期发展的信心。
估值合理：当前股价对应2018、2019和2020年的PE分别为5.9倍、4.6倍和3.6倍，显示公司估值具有吸引力。

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	279.69	405.26	639.97	924.09	1237.36
归属母公司净利润（亿元）	30.19	60.32	95.07	122.74	157.45
每股收益（元）	1.34	2.67	4.21	5.44	6.97
市盈率（倍）	18.61	9.31	5.91	4.57	3.57
市净率（倍）	2.72	2.05	1.54	1.16	-
净资产收益率（%）	20.33	29.25	34.67	33.60	32.50

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率（%）	35.56	35.36	34.21	34.06
净利润率（%）	14.88	14.85	13.28	12.72
应收账款周转率（次）	0.43	0.35	0.38	0.37
存货周转率（次）	809.74	1100.00	1100.00	1100.00
资产负债率（%）	85.84	88.83	88.83	88.34
流动比率	1.09	1.12	1.09	1.08
速动比率	0.50	0.56	0.49	0.45
销售费用率（%）	4.38	4.15	4.23	4.20
管理费用率（%）	4.89	4.78	4.81	4.80
财务费用率（%）	1.10	1.32	1.05	0.89
股息收益率（%）	3.26	4.83	5.63	6.84
P/E（倍）	9.31	5.91	4.57	3.57
P/B（倍）	2.72	2.05	1.54	1.16
P/S（倍）	1.39	0.88	0.61	0.45

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
货币资金	21,947	47,577	38,795	27,400
交易性金融资产	0	0	0	0
应收款项	69	62	96	125
存货	76,379	126,433	185,447	248,299
其他流动资产	4,470	8,941	10,282	12,852
流动资产合计	141,653	251,572	334,175	421,989
可供出售金融资产	325	325	325	325
长期投资净额	37,379	48,379	61,379	76,379
固定资产	2,183	2,368	2,590	2,799
无形资产	95	88	81	75
商誉	0	0	0	0
非流动资产合计	41,873	52,901	65,955	80,983
资产总计	183,527	304,473	400,130	502,971

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
短期借款	750	1,500	1,600	1,750
应付款项	19,528	24,765	36,537	48,974
预收款项	50,814	105,595	133,993	160,857
一年内到期的非流动负债	12,196	26,832	36,223	51,436
流动负债合计	130,476	224,398	306,061	390,167
长期借款	10,581	27,581	28,881	30,681
其他长期负债	0	0	0	0
长期负债合计	27,069	46,069	49,369	54,169
负债合计	157,545	270,467	355,429	444,336
归属于母公司股东权益合计	20,624	27,420	36,534	48,441
少数股东权益	5,358	6,585	8,165	10,193
负债和股东权益总计	183,527	304,473	400,130	502,971

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	40,526	63,997	92,409	123,736
营业成本	26,115	41,366	60,792	81,593
营业税金及附加	3,266	4,767	7,071	9,385
资产减值损失	30	0	0	0
销售费用	1,776	2,658	3,909	5,202
管理费用	1,983	3,056	4,449	5,942
财务费用	447	842	967	1,100
公允价值变动净收益	911	1,820	1,500	1,200
投资净收益	539	1,274	1,848	2,125
营业利润	8,363	14,402	18,569	23,840
营业外收支净额	11	27	21	23
利润总额	8,374	14,429	18,590	23,863
所得税	2,110	3,695	4,736	6,090
净利润	6,263	10,733	13,854	17,108
归属于母公司净利润	6,032	9,507	12,274	15,745
少数股东损益	231	1,226	1,580	2,028

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
净利润	6,260	10,733	13,854	17,773
资产减值准备	30	0	0	0
折旧及摊销	181	161	174	187
公允价值变动损失	-911	-1,820	-1,500	-1,200
财务费用	449	952	1,204	1,294
投资损失	-539	-1,274	-1,848	-2,125
运营资本变动	-15,448	-8,461	-19,665	-31,144
其他	0	-4,470	-1,341	-2,570
经营活动净现金流量	-10,481	264	-7,801	-15,239
投资活动净现金流量	244	-8,068	-9,858	-11,866
融资活动净现金流量	18,970	33,434	8,878	15,709
企业自由现金流	1,523	5,046	-6,292	-12,480