核心内容
中航沈飞（600760.SH）于2022年前三季度发布了业绩快报，显示其营收和归母净利润均实现超过20%的增长。公司作为我国战斗机龙头企业，是A股战斗机整机唯一上市平台，具有显著的稀缺性。分析师余平对中航沈飞维持“买入”评级。
主要观点
业绩表现
- 2022Q1-Q3实现营收302.79亿元，同比增长20.58%。
- 归母净利润17.4亿元，同比增长22.56%。
- 扣非归母净利润16.98亿元，同比增长22.5%。
- 单季度来看，2022Q3营收104.67亿元，同比增长16.31%，环比下降12.84%。
- 归母净利润6.21亿元，同比增长22.97%，环比增长2.31%。
- 扣非归母净利润6.01亿元，同比增长22.4%，环比下降4.75%。
增长动力
- 航空装备需求高景气，军品主力机型订单增长。
- 公司实施股权激励，改善治理结构，提升效率与业绩。
产品管线
- 主力战斗机包括歼-11、歼-15、歼-16，分别对标美国F-15、F-35和俄罗斯Su-27。
- 其中歼-15是唯一航母舰载机，歼-16是空军战略转型的核心武器。
十四五规划
- 加速产品升级换代，拓宽航空产品谱系。
- 优化产业发展布局，提升价值创造能力。
- 2021年研发投入6.62亿元，同比增长130.34%，为新产品研发提供支撑。
关键信息
投资建议
- 预计2022-2024年归母净利润分别为22.77亿元、30.09亿元、38.65亿元。
- 对应PE分别为58X、44X、34X。
- 维持“买入”评级，基于订单需求确定性大和盈利能力提升的预期。
股票信息
- 行业：航空装备
- 10月20日收盘价：67.40元
- 总市值：132,139.47百万元
- 总股本：1,960.53百万股
- 自由流通股占比：99.93%
- 30日日均成交量：11.51百万股
财务指标
| 财务指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
27,316 |
34,088 |
42,954 |
53,924 |
67,438 |
| 增长率yoy(%) |
15.0 |
24.8 |
26.0 |
25.5 |
25.1 |
| 归母净利润(百万元) |
1,480 |
1,696 |
2,277 |
3,009 |
3,865 |
| 增长率yoy(%) |
68.6 |
14.6 |
34.3 |
32.1 |
28.4 |
| EPS最新摊薄(元/股) |
0.76 |
0.86 |
1.16 |
1.53 |
1.97 |
| ROE(%) |
13.7 |
13.8 |
16.4 |
18.2 |
19.4 |
| P/E(倍) |
89.3 |
77.9 |
58.0 |
43.9 |
34.2 |
| P/B(倍) |
13.0 |
11.6 |
10.2 |
8.4 |
6.9 |
财务报表
资产负债表 (百万元)
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
26513 |
56286 |
68034 |
67317 |
82750 |
| 现金 |
12632 |
21621 |
29679 |
35517 |
41895 |
| 应收票据及应收账款 |
5262 |
3622 |
5924 |
6059 |
6202 |
| 其他应收款 |
128 |
95 |
122 |
150 |
190 |
| 预付账款 |
680 |
21676 |
21278 |
21861 |
26309 |
| 存货 |
7778 |
8790 |
10548 |
3247 |
7670 |
| 其他流动资产 |
31 |
483 |
483 |
483 |
483 |
| 非流动资产 |
6340 |
6495 |
7526 |
8516 |
9606 |
| 资产总计 |
32853 |
62780 |
75559 |
75833 |
92356 |
现金流量表 (百万元)
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
6320 |
10095 |
9800 |
7391 |
8348 |
| 投资活动现金流 |
-618 |
-733 |
-1570 |
-1814 |
-2211 |
| 筹资活动现金流 |
-637 |
-375 |
-172 |
261 |
241 |
| 现金净增加额 |
5064 |
8985 |
8058 |
5838 |
6378 |
利润表 (百万元)
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
27316 |
34088 |
42954 |
53924 |
67438 |
| 营业成本 |
24794 |
30761 |
38675 |
48282 |
60045 |
| 归母净利润 |
1480 |
1696 |
2277 |
3009 |
3865 |
| EPS（元） |
0.76 |
0.86 |
1.16 |
1.53 |
1.97 |
主要财务比率
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率(%) |
15.0 |
24.8 |
26.0 |
25.5 |
25.1 |
| 归母净利润增长率(%) |
68.6 |
14.6 |
34.3 |
32.1 |
28.4 |
| 毛利率(%) |
9.2 |
9.8 |
10.0 |
10.5 |
11.0 |
| 净利率(%) |
5.4 |
5.0 |
5.3 |
5.6 |
5.7 |
| ROE(%) |
13.7 |
13.8 |
16.4 |
18.2 |
19.4 |
| ROIC(%) |
10.8 |
9.2 |
11.8 |
13.0 |
14.4 |
| 资产负债率(%) |
67.0 |
80.4 |
81.6 |
78.2 |
78.4 |
| P/E |
89.3 |
77.9 |
58.0 |
43.9 |
34.2 |
| P/B |
13.0 |
11.6 |
10.2 |
8.4 |
6.9 |
| EV/EBITDA |
59.3 |
57.0 |
41.7 |
30.7 |
21.2 |
风险提示
投资评级说明
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
相对同期基准指数涨幅在15%以上 |
| 增持 |
相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 |
| 持有 |
相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 |
| 减持 |
相对同期基准指数跌幅在5%以上 |
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- 《中航沈飞（600760.SH）：2021、2022Q1扣非归母净利润分别实现 69.9%、58.7% 高增长》2022-03-29
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