20180913-浙商证券-中航沈飞-600760.SH-中航沈飞深度报告_战斗机龙头上市_发展进入快车道_18页_1mb

中航沈飞深度报告总结

核心内容

中航沈飞（600760）是我国唯一的战斗机总装上市公司，于2017年通过重大资产重组实现上市，主营业务转型为航空防务装备制造。公司核心产品包括歼-11、歼-15、歼-16等三代及三代半战斗机，以及正在研制的FC-31隐形战斗机。公司未来发展将受益于我国空军和海军的装备建设，同时军品定价机制改革和股权激励计划的推进将为公司带来显著的经营效率提升和盈利能力改善。

主要观点

• 行业地位显著：中航沈飞是“中国歼击机的摇篮”，在战斗机制造领域占据核心地位，其ROE远超其他军机总装企业，体现出卓越的盈利能力。
• 市场需求广阔：随着我国“强军三步走”战略的推进，战斗机需求将持续增长。预计未来20年我国战斗机市场空间可达6000亿元，其中空军市场约5500亿元，海军舰载机市场约300亿元。
• FC-31成为增长点：FC-31作为沈飞自主研发的第五代隐形战斗机，具备高性价比，有望在军用市场占据重要地位，并成为公司长期增长的引擎。
• 军品定价机制改革：当前军品仍以成本加成法定价，导致利润率较低。随着定价机制改革推进，公司利润率有望提升至接近美国水平。
• 股权激励提升效率：公司已启动股权激励计划，通过激励机制提升管理层和核心技术人员的积极性，推动公司业绩增长。

关键信息

公司背景

• 沈飞集团是中航沈飞的前身，隶属于中国航空工业集团，拥有丰富的战斗机研制经验。
• 2017年完成重大资产重组，将沈飞集团100%股权注入上市公司，实现主营业务转型。
• 公司主要产品包括歼-11系列、歼-15系列、歼-16系列及正在研制的FC-31。

市场空间

• 我国战斗机市场预计未来20年可达6000亿元，其中空军市场5500亿元，海军舰载机市场300亿元。
• 军机数量预计从目前约1000架增长至1882架，其中四代机数量将从512架增至1697架，五代机从2架增至185架。
• 按照国际价格估算，战斗机市场空间增量折合人民币约5500亿元，年均约275亿元。

发展前景

• 军品定价机制改革有望提高公司利润率，参考美国经验，公司利润率可能翻倍。
• 股权激励机制将改善公司治理结构，提升经营效率，激励员工与公司利益一致。
• 公司未来三年预计收入分别为220.8亿元、269.0亿元、308.2亿元，净利润分别为8.2亿元、10.0亿元、12.1亿元，增速分别为13.5%、21.8%、14.6%。
• EPS预计分别为0.59元、0.72元、0.87元，对应PE分别为66.00、51.75、44.03。

风险提示

• 国防预算增长不及预期；
• 航空产品交付节奏慢于预期；
• 军品定价机制改革低于预期。

财务预测与估值

公司与竞争对手关系

• 沈飞与成飞分别侧重重型和轻型战斗机研制，不存在直接竞争。
• 沈飞主要负责歼-11、歼-15、歼-16等机型，成飞则负责歼-10、歼-20等机型。
• 两者在研发方向、生产体系和市场定位上有所区分，共同推动我国战斗机市场发展。

结论

中航沈飞作为我国战斗机制造的龙头企业，未来将在海空军装备建设、军品定价机制改革和股权激励机制的推动下，迎来业绩增长的黄金期。公司具备良好的发展前景和增长潜力，首次覆盖并给予“增持”评级。