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中航沈飞（600760）公司点评总结

核心内容

中航沈飞是一家专注于航空装备的军工企业，2021年8月30日发布2021年半年报，显示公司上半年经营业绩增长强劲。公司被评定为“买入”评级，主要基于其扣非归母净利润的大幅增长及在手订单的饱满状态。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年上半年公司实现营业收入159.18亿元，同比增长37.38%；归母净利润9.49亿元，同比增长11.87%；扣非后归母净利润8.85亿元，同比增长93.06%。其中，第二季度营业收入同比增长72.06%，环比增长74.92%，显示下游订单增长及生产交付效率提升。

• 净利率提升：净利率从2020年的5.43%提升至2021年的5.96%，毛利率也从2020年的9.2%提升至2021年的9.81%，主要得益于产品结构优化及费用管控。

• 研发投入增加：2021年上半年研发费用为2.61亿元，同比增长134.61%，研发费用率由0.96%增长至1.64%，表明公司在技术创新和产品升级方面的投入加大。

• 订单充足：公司2021年度日常关联交易预计金额为757.43亿元，上半年实际发生金额已达513.73亿元，合同负债达377.37亿元，较Q1末增长10.16倍，显示下游需求旺盛。

• 行业前景良好：中美在军用飞机保有量和型号方面存在较大差距，军品“补量”和“提质”需求迫切，公司作为A股唯一的战斗机整机标的，具有稀缺性。

• 战略目标明确：公司计划在“十四五”期间加速产品升级和拓宽产品谱系，致力于到2025年成为国内航空装备领军企业。

关键信息

• 投资建议：预测公司2021-2023年营业收入分别为330.01/421.63/501.24亿元，归母净利润分别为18.04/22.33/27.45亿元，对应EPS为0.92/1.14/1.40元，PE分别为87.66/70.75/57.62倍，维持“买入”评级。

• 财务摘要：

  • 营业收入：2021年预计330.01亿元，同比增长20.81%。
  • 归母净利润：2021年预计18.04亿元，同比增长21.87%。
  • 毛利率：2021年预计9.0%。
  • 净利率：2021年预计5.5%。
  • 股息收益率：2021年为0.3%，2023年预计为0.4%。

• 股票数据：

  • 2021年8月30日收盘价为80.66元。
  • 6个月目标价为101元。
  • 12个月股价区间为50.90~96.50元。
  • 总市值为158,137.56亿元。

• 风险提示：

  • 新产品放量不及预期。
  • 军品订单不及预期。
  • 供应配套风险。

结构与增长趋势

• 资产负债表：资产总计预计从2020年的32,853亿元增长至2023年的56,752亿元。
• 利润表：净利润预计从2020年的1,484亿元增长至2023年的2,751亿元。
• 财务与估值指标：
  • P/E（倍）：从2020年的103.55倍降至2023年的57.62倍。
  • P/B（倍）：从2020年的15.10倍降至2023年的9.88倍。
  • 净资产收益率（ROE）：从2020年的14.6%提升至2023年的17.2%。

分析师信息

• 分析师：王凤华，东北证券研究所国防军工行业首席分析师。
• 执业证书编号：S0550520020001。
• 研究背景：拥有24年证券行业经验，曾多次获得《新财富》最佳分析师奖项。

风险提示

• 新产品放量不及预期。
• 军品订单不及预期。
• 供应配套风险。

总结

中航沈飞在2021年上半年表现出强劲的业绩增长，主要得益于下游订单的增加及生产交付效率的提升。公司净利率和毛利率均有所提高，研发投入显著增加，显示其在技术创新和产品升级方面的重视。在手订单充足，公司受益于行业高景气，具有稀缺性。公司计划在“十四五”期间加速发展，提升其在国内航空装备行业的地位。分析师维持“买入”评级，预计未来三年业绩持续增长，估值逐步下降。