20180507-招商证券-中航沈飞-600760.SH-战斗机王牌整体上市_军工龙头顺利起飞__31页_3mb

中航沈飞（600760.SH）详细总结

核心内容

中航沈飞（600760.SH）是一家专注于航空防务装备的公司，其核心产品为歼击机。公司于2017年完成重大资产重组，将沈飞集团整体注入上市公司，标志着其成为战斗机龙头。公司拥有深厚的历史积累和技术优势，是“中国歼击机摇篮”，其产品涵盖我国已列装的二代、三代及部分四代、五代歼击机。

当前股价为37.64元，2018年5月，公司估值为PE 70.0，PB 7.0。公司主要股东为中国航空工业集团，持股比例为72.38%。公司业绩增长显著，预计2018-2020年归母净利润分别为7.5亿、9.1亿和10.8亿元，EPS分别为0.54、0.65和0.77元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 行业前景广阔：随着我国军费稳定增长和国防装备升级，战斗机市场空间巨大，未来十年预计达9000亿元，年均900亿元。
• 公司地位稳固：公司作为战斗机主承制商之一，凭借技术优势和历史积淀，有望在未来持续受益。
• 军民融合推动发展：随着军民融合战略推进，产业链上游逐步开放，但下游仍以央企为主，公司有望聚焦主业，提升竞争力。
• 盈利预期良好：公司收入和利润稳步增长，毛利率提升，ROE显著提高，盈利能力和经营效率持续改善。

关键信息

一、公司背景与资产重组

• 公司于2017年完成重大资产重组，沈飞集团整体注入上市公司，交易价格为79.8亿元。
• 公司主要股东为中国航空工业集团，持股比例72.38%。
• 沈飞集团成立于1951年，是中国最早、规模最大的歼击机设计和制造基地，生产了歼-5、歼-11、歼-15、歼-16等著名机型。

二、战斗机市场分析

• 中美差距显著：我国战斗机数量约为美国的一半，质量落后于美俄。
• 未来十年市场空间：预计达9000亿元，其中四代机和五代机分别占70%和30%，单价分别为3亿和8亿。
• 军费增长趋势：我国军费保持稳定增长，2018年达到11000亿元，占GDP比重较低，未来有望进一步提高。

三、公司财务表现

• 收入与利润：2017年公司主营收入为194.59亿元，同比增长1586%；净利润为7.07亿元，同比增长2446%。
• 盈利能力：毛利率稳中有升，ROE提升明显，公司经营效率逐步提高。
• 资产负债率：从72.6%逐步下降，财务结构持续优化。

四、战斗机代次与技术发展

• 战斗机代次划分：采用美国新“五代说”，五代机具备隐身、超音速巡航、超级航电系统等特征。
• 五代机发展：我国歼-20和“鶴鹰”为五代机代表，未来有望进一步提升技术水平。
• 四代半战斗机：如歼-10B、歼-11B等，逐步完成更新替换。

五、投资建议与风险提示

• 盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为7.5亿、9.1亿和10.8亿元，EPS分别为0.54、0.65和0.77元。
• 投资建议：公司作为战斗机龙头，未来发展前景广阔，维持“强烈推荐-A”评级。
• 风险提示：航空军品研发存在技术风险，需关注相关技术突破和研发进度。

图表与数据

• 图1：重大资产重组概况
• 图2：中航沈飞股权情况
• 图3：沈飞集团公司情况
• 图4：战机种类发展演变示意图
• 图5：世界空军史上的明星机型
• 图6：战斗机研发的一般过程
• 图7：美国F22的研发过程
• 图8：战斗机制造的一般过程
• 图9：美国F35详细研制交付过程
• 图10：美国F35交付量和在手订单量逐年升高
• 图12：中美俄三国近三年战斗机数量（架）
• 图13：世界各国战斗机数量占比
• 图14：俄罗斯各类战机占比
• 图15：美国各类战机占比
• 图16：我国各类战机数量占比
• 图17：我国军费预计仍将保持稳定增长
• 图18：世界主要国家军费支出占GDP比例
• 图19：美国近20年军费支出结构（按军种）
• 图20：美国三军装备采购经费中航空装备的占比
• 图21：美国航母的舰载机一般配置
• 图22：美国11个航母的舰载机情况
• 图23：国防白皮书对航空装备提出新的要求
• 图24：东海防空识别区示意图
• 图25：中国军机首次绕飞台湾示意图
• 图26：我国首艘国产航母下水
• 图27：沈飞公司主要产品
• 图28：沈飞集团在防务领域优势明显
• 图29：沈飞集团收入保持稳定增长（亿元）
• 图30：沈飞集团净利润改善明显（亿元）
• 图31：沈飞集团毛利率稳中有升
• 图32：沈飞集团资产负债率水平
• 图33：沈飞集团ROA水平稳步提升
• 图34：沈飞集团ROE水平提升明显
• 图35：洛马公司各项业务收入占比
• 图36：洛马公司航空业务国内国际占比
• 图37：沈飞收入远小于洛马公司航空业务收入
• 图38：沈飞营业利润远小于洛马公司航空业务营业利润
• 图39：沈飞集团盈利能力跟洛马公司相比差距较大

表格与数据

• 表1：沈飞公司业绩预测及承诺情况
• 表2：作战飞机种类划分及其特点
• 表3：美国新“五代机”分类标准
• 表4：全球主力四代半战斗机参数对比
• 表5：全球主力五代战斗机参数对比
• 表6：F-35三种机型特点
• 表7：美国F35订单全球超过3000架
• 表8：美国F35单价超1亿美元
• 表9：世界数量前十大战斗机占比
• 表10：2015年至2016年年度世界主要战斗机排行
• 表11：2015年国防白皮书，各军种发展战略和目标
• 表12：美俄主要战斗机型价格统计

总结

中航沈飞作为中国战斗机制造的龙头企业，具备深厚的历史积淀和技术优势，其资产重组为公司发展奠定了坚实基础。随着我国军费稳定增长和航空装备升级，公司未来发展前景广阔，预计将在未来十年内受益于战斗机数量增长和更新换代。尽管目前与国际战斗机巨头如洛马公司相比仍有差距，但公司有望通过军民融合战略和自身技术进步逐步缩小差距，实现行业领先地位。