核心内容
中航沈飞作为我国战斗机整机制造领域的龙头企业，2022年前三季度实现了营收和归母净利润的稳健增长。公司整体表现体现出良好的业绩增长能力和行业地位。
主要观点
- 业绩表现稳健：2022年前三季度公司实现营收302.79亿元，同比增长20.58%；归母净利润17.4亿元，同比增长22.56%。单季度来看，2022Q3营收104.67亿元，同比增长15.59%，环比下降12.84%；归母净利润6.22亿元，同比增长25.98%，环比增长2.34%。
- 盈利能力稳定：公司整体毛利率为9.51%，同比下降0.31个百分点；净利率为5.74%，同比下降0.09个百分点。尽管毛利率略有下降，但整体盈利能力仍保持稳定。
- 费用率优化：公司整体期间费用率同比下降0.11个百分点，其中销售费用率下降0.02个百分点，管理费用率下降0.04个百分点，研发费用率上升0.21个百分点，财务费用率下降0.26个百分点。
- 产品管线丰富：公司主力战斗机歼-11/15/16在“补量”和“提质”背景下，预计将实现订单增长。歼-15为航母舰载机，歼-16为我空军战略转型的核心武器，与成飞歼-20形成高低搭配，具有重要战略意义。
- 产能扩张明显：在建工程同比增长41.8%，表明公司正在加大产能建设以满足未来需求。
- 治理结构优化：公司已实施股权激励计划，有助于提升经营效率和业绩表现。2020-2022年期间费用率分别为3.64%、3.65%、2.58%，归母净利润增速分别为68.63%、14.56%、22.56%，显示治理改善的成效。
- 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.77亿元、30.09亿元、38.65亿元，对应PE分别为61X、46X、36X，维持“买入”评级。
- 风险提示：军品交付节奏可能不及市场预期，影响业绩增长。
关键信息
财务数据概览
| 财务指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
27,316 |
34,088 |
42,954 |
53,924 |
67,438 |
| 归母净利润（百万元） |
1,480 |
1,696 |
2,277 |
3,009 |
3,865 |
| EPS（元/股） |
0.76 |
0.86 |
1.16 |
1.53 |
1.97 |
| P/E（倍） |
93.6 |
81.7 |
60.9 |
46.1 |
35.9 |
| P/B（倍） |
13.7 |
12.1 |
10.7 |
8.9 |
7.3 |
资产负债表关键数据
| 资产负债表项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产（百万元） |
26,513 |
56,286 |
68,034 |
67,317 |
82,750 |
| 存货（百万元） |
7,778 |
8,790 |
10,548 |
3,247 |
7,670 |
| 流动负债（百万元） |
21,444 |
49,351 |
60,488 |
58,083 |
71,175 |
| 应付账款（百万元） |
13,521 |
11,816 |
20,040 |
19,729 |
29,728 |
| 资产总计（百万元） |
32,853 |
62,780 |
75,559 |
75,833 |
92,356 |
| 负债合计（百万元） |
22,018 |
50,480 |
61,663 |
59,285 |
72,390 |
| 归属母公司股东权益（百万元） |
10,148 |
11,413 |
13,003 |
15,650 |
19,061 |
现金流量表关键数据
| 现金流量表项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流（百万元） |
6,320 |
10,095 |
9,800 |
7,391 |
8,348 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-618 |
-733 |
-1,570 |
-1,814 |
-2,211 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
-637 |
-375 |
-172 |
261 |
241 |
| 现金净增加额（百万元） |
5,064 |
8,985 |
8,058 |
5,838 |
6,378 |
行业与产品背景
- 行业需求：我国军机总量仅为美国的24.64%，战斗机数量仅为美国的57.82%，存在较大“补量”和“提质”空间。
- 产品结构：歼-11为三代重型歼击机，对标F-15和Su-27；歼-15为航母舰载机；歼-16为我空军攻防兼备转型的核心装备，与歼-20形成高低搭配。
- 研发投入：2021年研发投入为6.63亿元，同比增长130.34%；2022年研发投入为5.31亿元，同比增长34.02%，显示公司在新产品研发和无人机业务方面的持续投入。
投资逻辑
- 公司作为战斗机整机制造龙头，具备稀缺性和战略价值。
- 业绩增长稳定，受益于军机需求高景气及治理结构优化。
- 未来增长空间广阔，产品管线丰富，产能扩张积极，有望持续提升市场份额和盈利能力。
风险提示
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 行业 |
航空装备 |
| 前次评级 |
买入 |
| 10月28日收盘价（元） |
70.69 |
| 总市值（百万元） |
138,589.60 |
| 总股本（百万股） |
1,960.53 |
| 自由流通股（%） |
99.93 |
| 30日日均成交量（百万股） |
10.82 |
估值与成长能力
| 财务比率 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率（%） |
9.2 |
9.8 |
10.0 |
10.5 |
11.0 |
| 净利率（%） |
5.4 |
5.0 |
5.3 |
5.6 |
5.7 |
| ROE（%） |
13.7 |
13.8 |
16.4 |
18.2 |
19.4 |
| P/E（倍） |
93.6 |
81.7 |
60.9 |
46.1 |
35.9 |
| P/B（倍） |
13.7 |
12.1 |
10.7 |
8.9 |
7.3 |
总结
中航沈飞作为我国战斗机制造的核心企业，2022年前三季度业绩表现稳健，受益于军机需求高景气和治理结构优化。公司产品结构丰富，未来增长空间显著，投资建议维持“买入”评级。
