20210201-天风证券-中航沈飞-600760.SH-全年归母净利润超预期_沈飞望迎跨越式高景气_3页_808kb

中航沈飞（600760）总结

核心内容

中航沈飞是一家专注于航空防务装备产品制造的公司，是歼击机整机龙头供应商，主要产品包括歼11、歼15（三代）和歼16（三代半）等系列空军歼击机和舰载机。公司于2020年1月28日发布公告，预计全年归母净利润为14.8亿元，同比增长68.61%，超出市场预期，为“十四五”发展奠定了良好基础。公司已完成了对沈飞民机32.01%股权的转让，不再持有其股权，这将显著减轻公司的利润表负担。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司预计归母净利润为14.8亿元，同比增长68.61%，归母扣非净利润为9.40亿元，同比增长11.35%。公司通过加大研发投入，实现了全年经营目标。
• 产品结构：公司是三代半歼击机的主要供应商，三代半战机具有高机动性和大载弹量，是现代战争中的重要空中武器平台，预计“十四五”期间将有大量需求。
• 财务预测：公司预计2020-2022年营业收入分别为273.25/341.56/416.71亿元，归母净利润分别为14.80/18.33/22.54亿元，EPS分别为1.06/1.31/1.61元，PE分别为73.92/59.67/48.52倍，维持“买入”评级。
• 市场动态：公司2020年Q1-Q3存货、存货收入比、“预收款+合同负债”三者均下降，可能预示下游客户对“十四五”新品需求将快速上升，老产品需求将下降，且“十三五”老型号库存有望在2020年统一交付。
• 投资回报：公司转让沈飞民机股权的投资回报略超预期，预计2020-2021年归母净利润将有所上调。

关键信息

• 股权转让：公司已完成对沈飞民机32.01%股权的转让，不再持有其股权，预计2021年起不再承担其亏损。
• 研发投入：2019年公司费用化研发支出及国防科研/技改项目垫付额高达9.31亿元，占当年净利润的106.10%，显示公司在技术升级和产品迭代上的重视。
• 财务表现：
  • 2018年净利润为745.50百万元，2019年为880.55百万元，2020年预计为1,484.12百万元。
  • 归母净利润从2018年的743.24百万元增长至2020年的1,479.66百万元，同比增长68.57%。
  • 毛利率从2018年的9.09%提升至2020年的9.00%，净利率从3.69%提升至5.42%。
• 估值指标：公司2020年市盈率（PE）为73.92倍，市净率（P/B）为10.99倍，EV/EBITDA为51.21倍，估值水平逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心增强。
• 现金流：2020年公司经营活动现金流为6,984.09百万元，显著增长，显示公司运营效率和盈利能力提升。
• 风险提示：公司面临供应配套风险、客户订单风险以及分红波动风险。

财务预测摘要

投资评级

• 行业：国防军工/航空装备
• 6个月评级：买入（维持评级）

风险提示

• 供应配套风险
• 客户订单风险
• 公司分红波动风险

分析师声明

本报告观点为分析师个人看法，不构成投资建议。公司可能持有本报告提及的证券并进行交易，也可能为其提供金融服务，投资者需注意潜在利益冲突。